Приобретение крупных пакетов акций открытых акционерных обществ

• Автор: Гомцян, Сурен Варданович
• Шифр специальности: 12.00.03
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2009
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 217 с.

ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение
Глава 1. Приобретение крупных пакетов акций и
корпоративный контроль
$ 1. Приобретение крупных пакетов акций как способ
установления корпоративного контроля
£ 2. Развитие правовых режимов приобретения крупных пакетов
акций как способа установления корпоративного контроля
$ 3. Общая характеристика и особенности правовых режимов приобретения крупных пакетов акций
Глава 2. Обеспечение баланса интересов при приобретении
крупных пакетов акций
£ 1. Конфликты интересов при установлении корпоративного
контроля путем приобретения крупных пакетов акций
§ 2. Конфликты интересов при приобретении крупных пакетов
акций компаний с распыленной структурой акционерного капитала
£ 3. Конфликты интересов при приобретении крупных пакетов акций компаний
с концентрированной структурой акционерного капитала
Глава 3. Сравнительно-правовой анализ правил приобретения
крупных пакетов акций
ф 1. Правила добровольного и обязательного предложения
$ 2. Правило “невмешательства”
£ 3. Правило “вытеснения”миноритарных акционеров и правило “продажи”миноритарными акционерами своих акций
Заключение
Библиография
1. Нормативно-правовые и ненормативные акты
1.1. Российская Федерация

1.3. Великобритания
1.4. Германия

1.6. Республика Армения
1.7. Республика Казахстан
1.8. Япония
1.9. Украина
2. Судебная практика
2.1. Российская Федерация
2.2. Великобритания
2.3. Германия
2.4. США
3. Специальная литература
ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В последние годы во всем мире значительно увеличились объемы и количество сделок по приобретению крупных пакетов акций акционерных обществ. Вследствие доступности заемных и собственных денежных средств компаний, существенной активизации деятельности частных инвестиционных фондов и увеличения доли трансграничных сделок, направление публичной оферты акционерам о приобретении принадлежащих им крупных пакетов акций стало распространенным способом установления корпоративного контроля над акционерными обществами. Повышению значения приобретения крупных пакетов акций способствовали также риски, возникающие в процессе реорганизации акционерных обществ. Наряду с увеличением количества поглощений компаний посредством приобретения крупных пакетов акций были усовершенствованы техники приобретения крупных пакетов акций и защиты от подобных поглощений. В этом контексте стала необходимой разработка правил нормативного или рекомендательного характера, направленных на защиту' прав и законных интересов миноритарных акционеров.
Так как Россия является частью мировой экономики, глобальные процессы не могут обойти ее стороной: характерной чертой современного развития
корпоративного сектора в России также является укрупнение хозяйственных обществ и рост числа сделок по слияниям и поглощениям. В частности, в 2006 году совокупная сумма сделок слияний и поглощений в России составила $42,3 млрд, превысив показатель 2005 года более чем на 30 процентов; в 2007 году было совершено сделок с участием российских компаний на сумму $120,7 млрд.1 С учетом этих тенденций, а также на фоне стремления России превратить Москву в финансовый центр мирового масштаба становится ясным, что назрела необходимость создания условий для цивилизованного функционирования рынка корпоративного контроля, как части глобального.
В июле 2006 года вступили в силу изменения в Федеральный закон “Об акционерных обществах” (далее - Закон об АО), устанавливающие детальный порядок приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ. Однако, несмотря на то, что эти изменения были внесены в российское законодательство лишь недавно и основываются они на прогрессивном зарубежном опыте, практика применения Закона об АО выявила ряд недостатков. Вероятно, их существование обусловлено тем, что в российское законодательство было внесено большое количество новых институтов и норм, заимствованных из
1 См.: Иванова С. Аппетит проснулся / Ведомости, 10 января 2007 года.; Кувшинова О. Большая скупка / Ведомости, 13 марта 2008 года.

членов совета директоров (исполнительных органов), стимулируя их принимать в
расчет интересы миноритарных акционеров, эффективнее управлять корпорацией и
максимизировать ее стоимость.
Тезис о дисциплинирующей роли поглощений получил подтверждение также в
практике Верховного Суда США: “[последствия разрешения секретарю штата
Иллинойс блокировать общенациональное тендерное предложение являются
значительными. Акционеры были лишены возможности продавать свои акции по
высокой цене. Перераспределение экономических ресурсов по их наиболее высоко
оцененной стоимости, процесс, который может совершенствовать эффективность и
конкуренцию, было затруднено. Стимул, побуждающий действующему совету
директоров действовать хорошо для сохранения высоких цен акций,
обеспечиваемый механизмом тендерных предложений, был ослаблен”63. Этот тезис
учитывался и при разработке и принятия Конгрессом США Закона Уильямса
Конгресс руководствовался тем, что тендерное предложение является средством
воздействия на неэффективных менеджеров корпораций и, следовательно, любой
подход в пользу менеджеров корпорации-цели не является целесообразным,
поскольку он способен сдерживать лиц от объявления тендерных предложений
Таким образом, так называя “теория максимизации стоимости” рассматривает
публичные поглощения в качестве инструмента, который способствует
непрерывной и эффективной корпоративной реструктуризации, усилению

подотчетности и дисциплинированию деятельности и поведения менеджеров.
Однако у этой теории есть свои существенные недостатки. Прежде всего, необходимость стимулирования публичных поглощений часто оспаривается по причине существования ряда вопросов, ответы на которые не являются
65 Edgar v. MITE Corp., 457 U.S. 624 (1982).
Необходимо отметить, что, признавая за разными способами приобретения корпоративного контроля дисциплинирующего эффекта, нельзя также преуменьшать значение других институтов, обеспечивающих дисциплину в корпоративном секторе, а именно: независимых директоров, голосования акционерами, раскрытия информации и т.п.
“Законом Уильямса, который был принят29 июля 1968 года, были внесены дополнения в Закон о торговле ценными бумагами США 1934 года, устанавливающие правовой режим публичных предложений о покупке акций (тендерных предложений, tender offers). В настоящее время эти вопросы урегулированы статьями 13(d)-(e) и 14(d)-(f) Закона о торговле ценными бумагами. Основные положения о тендерных предложениях содержаться в статьях 14(d), 14(e) и 13(e) Закона о торговле ценными бумагами: статья 14(d) регулирует вопросы раскрытия информации, статья 14(e) содержит правила о недопущении включения в предложение ложной и вводящей в заблуждение информации, а статья 13(e) определяет порядок приобретения корпорацией собственных акций (см.: Securities Exchange Act of 1934, 15 U.S.C. § 78m(d)-(e), §78n(d)-(f) (2004).).
Наряду с теориями максимизации стоимости существуют также теории, которые связывают причины поглощений не стоимостными причинами, а такими факторами как амбиции менеджеров и крупных акционеров, желание диверсификации и др. (см., напр : Bittlingmayer, G., “The Market for Corporate Control (Including Takeovers), in Encyclopedia of Law and Economics, ed by Boudewijn, Cerrit de Geest, Edward Elgar and the University of Ghent, 1999. P. 729-730. Однако, как справедливо отмечает М. Венторуццо, эти разные теории не конфликтуют друг с другом, а объединяются вместе: одна или другая причина превалирует в зависимости от конкретной сделки (Ventoruzzo, М , ор cit., supra note 18. P. 9 ).