Секьюритизация и ее роль в финансировании инвестиционных проектов

• Автор: Терещенко, Николай Николаевич
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2011
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 183 с. : ил.

ПЛАН
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ, ПРИЧИНЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ И НЕДОСТАТКИ СДЕЛОК СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ. РОЛЬ И ПРЕИМУЩЕСТВА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ПРИ
ФИНАНСИРВОАНИИ ИНФРАСТРУКРУНЫХ ПРОЕКТОВ
§1.1. Секьюритизация финансовых активов: основные поня тия и принципиальная схема
ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ И МЕСТО СРЕДИ МЕХАНИЗМОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ проектов
§ 1.2. Факторы эффективности сделок секьюритизации
§1.3. Основные недостатки сделок секьюритизации
§ 1.4. Риски, связанные со сделками секьюритизации
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СТРУКТРУНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ПРОЕКТОВ В МИРОВОЙ ПРАКТИКЕ
§2.1. Зарубежный опыт использования структурных инструментов для привлечения капитала в
инфраструктурные проекты
§ 2.2. Роль государственных агентств в эффективном развитии института секьюритизации
§ 2.3. Секьюритизация как инструмент расширения круга инвесторов в государственные
инфраструктурные программы
§ 2.4. «Нестандартные» способы привлечения капитала в инфраструктуру с использованием секьюритизации
ГЛАВА 3. ОРГАНИЗАЦИЯ ИНФРАСТРУКТУРНОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ В РОСИИИ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ЕЕ ПРИМЕНЕНИЯ
§3.1. Основные препятствия на пути формирования института секьюритизации в России
§ 3.2. Предложения по формированию нормативной базы, регламентирующей сделки
инфраструктурной секьюритизации
§3.3. Предложения подходов к организации сделок инфраструктурной секьюритизации в РФ
§ 3.4. Методики оценки и расчет экономической эффективности финансирования государственных инфраструктурных инвестиций с использованием секьюритизации
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЯ
ПРИЛОЖЕНИЯ
ъ-'

Актуальность темы исследования. Понятием «секьюритизация» отождествляют тип сделок по переводу необращаемых финансовых активов в обращаемые инструменты рынка ценных бумаг, что физически выражается в выпуске обеспеченных активами (финансовым потоком от активов) ценных бумаг1 (далее «ОЦБ»).
За относительно короткий период, начиная с 1970х годов, когда в СИТА были проведены первые сделки подобного рода в современной истории2, секьюритизация стала широко распространенным инструментом рефинансирования. По данным американской Ассоциации участников фондового и финансового рынков (Securities Industry and Financial Markets Association,SIFMA), по состоянию на декабрь 2009 года общий объем обеспеченных ценных бумаг в обращении в США и Европе составлял 5,3 трлн. долл. США (в т.ч. 14 млрд. долл. выпущенных российскими эмитентами)3.
В период с 2008 по 2010 гг. рынок сделок секьюритизации4 испытывал масштабный кризис (вызванный «крушением» сектора низкокачественных ипотечных кредитов (subprime mortgages). По данным SIFMA, в США выпуск ОЦБ в 2010 году составил около 107 млрд. долл. США, что почти в пять раз меньше, чем в предкризисном 2007 г. (более 509 млрд. долл.). В Европе в 2010 г. общий объем выпуска ОЦБ составил около 514 млрд. долл. США, что на 35% меньше чем в 2007 году.
Такие последствия заставили мировое сообщество по-новому взглянуть на рынок сделок секьюритизации, провести анализ ошибок и недостатков применявшейся до этого модели секьюритизации (а не полностью прекратить использование таких сделок), чему способствовал тот факт, что она обладает
'В англоязычной литературе Asset backed securities.
2Первые сделки секьюритизации осуществлялись еще в XIX веке (например, в Дании), но свое современное название и широкое распространение секьюритизация получила именно в ХХвеке.
4 Под дынным термином (для краткости) здесь и далее будем понимать рынок, на котором проходит эмиссия и оборот, всей совокупности ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации.

рядом преимуществ как инструмент снижения негативных последствий финансовых кризисов (в частности, дефицита платежных средств).
В нашей стране секьюритизация начала активно применяться с середины прошлого десятилетия. В качестве базовых активов для секьюритизации в разное время выступали ипотечные кредиты, автокредиты, поступления банков по кредитным картам, суммы денежных средств предполагаемых к получению в будущем. В 2006 г. в России было выпущено обеспеченных ценных бумаг на общую сумму 5,1 млрд. долл. США, тогда как в 2010 году, в связи с влиянием кризиса, объем новых выпусков по сравнению с 2006 снизился г. в 2,5 раза3.
Российский опыт показывает, что технология, позволяющая эффективно применять секьюритизацию для привлечения капитала в инфраструктурные проекты до сих пор не разработана. Вместе с тем, в последние годы перед Россией особенно остро встала проблема необходимости реализации капиталоемких инфраструктурных проектов: так, стоимость проекта по строительству олимпийских объектов в Сочи оценивается в 1.4 трлн. руб.6, объем утвержденной инвестиционной программы7 ОАО «ФСК ЕЭС» на 2011-2014 гг. превысил 950 млрд. руб.8, а объем инвестиций в проект строительства железнодорожной магистрали Пермь-Архангельск («Белкомур») -должен составить более 90 млрд. руб9, и Др.
Применение секьюритизации для привлечения капитала в инфраструктурные проекты могло бы способствовать: решению проблемы недостатка капитала за счет мультипликативного эффекта секьюритизации10; ускорению темпов реализации проектов, повышению эффективности и
6 См., например,
7 Под этим термином, а также под термином «инфраструктурная программа» в работе понимается осуществление серии последовательных и запланированных инвестиций в инфраструктурные объекты
10 Более подробно данный эффект рассмотрен далее

канализационные и водоочистные сооружения. Источником погашения задолженности по таким облигациям является плата, взимаемая с населения за пользование объектами инфраструктуры.
Выпуск инфраструктурных облигаций в стране регулируется двумя агентствами: Австралийской налоговой службой и Органом по дотациям на развитие. Действующий в Австралии Закон о дотациях на развитие описывает три формы инфраструктурных заимствований: прямые заимствования,
непрямые заимствования (предоставление кредита) и рефинансирование.
Отличительной особенностью австралийских инфраструктурных облигаций являются, в основном, два момента: налоговые преференции для инвесторов (сроком действия максимум 15 лет), а также возможность ежегодно пересматривать вопрос о своем участии в финансировании проекта.
В Чили инфраструктурные облигации являются инструментом, предназначенным для привлечения «длинных» денег пенсионных фондов в строительство инфраструктурных проектов с долгим сроком окупаемости. Такими проектами могут выступать строительство объектов ЖКХ, аэропортов, дорог и т.д. Эмитентами таких бумаг в Чили выступает концессионер. Начиная с 1998 г. выпуск в Чили инфраструктурных облигаций достигал в среднем около 1 млрд. долл. США в год, что составляет более половины совокупно выпуска всех долговых ценных бумаг, эмитированных в этой стране. В 1998 г. концессионный консорциум, занятый модернизацией отрезка национальной магистрали № 5, выпустил первые инфраструктурные облигации на 150 млн. долл. США. К середине 2002 г. общая цена выпусков достигла 963 млн. долл. США. Данная программа в настоящее время расширяется в целях финансирования инвестиций в строительство тюрем и городской инфраструктуры.
В Индии инфраструктурные облигации эмитируются, в основном, банками, например, такими как ICICI и FDB1. Законодательством предусматривается два вида инфраструктурных бумаг: «налогосберегающие