Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов

• Автор: Антонова, Екатерина Няимовна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 149 с. : ил.

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1 ПОНЯТИЕ, ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ И ПОДХОДЫ К РАСЧЕТУ СТАВКИ ВОССТАНОВЛЕНИЯ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

1.1. Введение

1.2. Понятие ставки восстановления

1.3. Область применения ставки восстановления

1.4. Теоретические и методические подходы к расчету ставки восстановления

1.5. Заключение

ГЛАВА 2 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ДЕЙСТВУЮЩИХ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ СТАВКИ ВОССТАНОВЛЕНИЯ

2.1. Введение

2.2. Систематизация факторов, влияющих на ставку восстановления

2.3. Регрессионные модели оценки ставки восстановления
2.4. Оценка ставки восстановления на основе моделей ценообразования
финансовых инструментов
2.5. Заключение

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТАВКИ ВОССТАНОВЛЕНИЯ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ
РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ
3.1. Введение
3.2. Анализ текущего состояния и перспектив развития российского рынка корпоративных облигаций
3.3. Факторы, объясняющие ставку восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
3.4. Модель оценки ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов
3.5. Заключение
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
БИБЛИОГРАФИЯ
ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

Введение
Ставка восстановления является одним из ключевых параметров оценки возможных потерь при наступлении дефолта по корпоративной облигации наряду с вероятностью дефолта и подверженностью риску при наступлении дефолта. Она показывает, какую долю привлечённых средств эмитент возвращает владельцу облигации в случае ее дефолта. Область применения ставки восстановления включает управление рисками, регулирование финансового рынка, финансовый учет, принятие инвестиционных решений и ценообразование финансовых инструментов.
Однако методам оценки ставки восстановления, в отличие от оценки вероятности дефолта, долгое время не уделялось достаточного внимания в научных работах. Довольно часто на практике ставка восстановления оценивается с помощью статистических таблиц, составленных на основе наблюдений восстановления в прошлом в разрезе уровня старшинства в структуре долговых обязательств эмитента. Основываясь на исторических данных, статистические таблицы не учитывают текущие характеристики эмитента и современную экономическую среду, в которой он осуществляет хозяйственную деятельность.
В свою очередь, требования Базельского комитета по банковскому надзору, изложенные в Базель II [33], нацелены на более точный расчет достаточности капитала банков. Данная цель достигается, в том числе за счёт увеличения точности расчёта ставки восстановления. Базель II предусматривает дальнейшее

наступления дефолта к рыночной стоимости облигации до наступления дефолта (6).
где: (6)

Вл - рыночная стоимость облигации в момент наступления
дефолта;
Вл_ - рыночная стоимость облигации до наступления дефолта;
КК[1 - ставка восстановления в момент наступления дефолта.
Надо отметить, что в научной литературе не существует единого подхода к определению цены облигации до наступления дефолта. В частности в работе Г. Хин и Р. Джэрроу [115] рыночная стоимость облигации до наступления дефолта определяется ценой облигации за день до наступления дефолта. Существенным недостатком данного подхода является тот факт, что рыночная цена до объявления дефолта может быть крайне волатильна или отсутствовать. Когда участники рынка ожидают наступления дефолта заёмщика, во-первых, на рынке возможно совершение большого числа спекулятивных операций, что существенно искажает цену облигации до наступления дефолта; во-вторых, может привести к отсутствию сделок с облигацией на рынке непосредственно перед наступлением дефолта.
Д. Даффи и К. Синглетон [48] показали, что ставки восстановления, полученные согласно подходам ЯРУ и ЯМУ различаются незначительно, когда стоимость облигации близка к номиналу. Однако в соответствии с последними исследованиями в области ценообразования облигаций в момент дефолта [115], ставки восстановления, рассчитанные с помощью различных подходов,