Оценка эффективности венчурного финансирования инновационных проектов с применением метода реальных опционов

• Автор: Музыко, Елена Игоревна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2012
• Место защиты: Новосибирск
• Количество страниц: 215 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ КОНЦЕПЦИИ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
1.1. Венчурное финансирование инновационных проектов и устройство венчурного

процесса
1.2. Концепция реальных опционов
1.3. Учет риска и неопределенности в теории реальных опционов
2. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ВЕНЧУРНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ С ПРИМЕНЕНИЕМ МЕТОДА
РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1. Модели оценки опционов, применяемые для оценки проектов в реальном секторе
2.2. Методы оценки инновационных проектов венчурными фондами
2.3. Применение метода реальных опционов в венчурном финансировании инновационных проектов в зарубежной практике
2.4.Модификация метода реальных опционов с точки зрения его приложения к

венчурному финансированию инновационных проектов
3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДА РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ НА ПРИМЕРЕ ПРОЕКТА В ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОЙ §5 ПРОМЫШЛЕННОСТИ
3.1. Анализ экономической эффективности инновационного проекта методом ИРУ
3.2.Оценка эффективности инновационного проекта методом ИРУ с позиции венчурного фонда
3.3.Оценка эффективности инновационного проекта для венчурного фонда с

применением метода реальных опционов
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. В современной теории финансов традиционные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов зачастую демонстрируют свою ограниченность, поскольку в большинстве своем предназначены для компаний, функционирующих в стабильных сферах бизнеса.
В России в последние годы происходит достаточно бурный процесс создания новых высокотехнологичных компаний, и рынок отличается высокой степенью неопределенности.
В этой ситуации актуальной задачей является совершенствование методических подходов к оценке эффективности инновационных проектов венчурными фондами, с применением новых методов оценки, использующихся в мировой практике. К числу таких методов относится метод реальных опционов.
Поскольку инвестиции в венчурный капитал - это инвестиции, для которых характерны высокий риск и высокая доходность, и они достаточно часто имеют поэтапную природу, традиционный метод дисконтированных денежных потоков (метод ИРУ) может быть дополнен иными подходами, способными учесть и количественно оценить гибкость при принятии управленческих решений, в частности, оценкой эффективности инновационного проекта с использованием метода реальных опционов. При этом существующие модели оценки реальных опционов имеют определенные ограничения при их применении для целей оценки вложений венчурного инвестора.
Степень разработанности проблемы. В настоящее время в России не получили распространения исследования, содержащие использование метода реальных опционов применительно к венчурному финансированию инновационных проектов. При наличии за рубежом значительного числа публикаций, посвященных венчурному финансированию и отдельно - реальным опционам, исследования, посвященные проблематике приложения теории реальных опционов к анализу венчурного бизнеса, немногочисленны.
Целью исследования является разработка методики оценки инновационных проектов с позиции венчурного фонда на основе метода реальных опционов.
Для реализации цели исследования были поставлены следующие задачи, определившие логику исследования и структуру работы:
1. Выявить различия в отображении риска и неопределенности в методе ИРУ и в теории реальных опционов.
2. Исследовать зарубежный опыт применения метода реальных опционов в венчурном финансировании инновационных проектов.

3. Выявить особенности применения метода реальных опционов при венчурном финансировании инновационных проектов.
4. Разработать модификацию метода реальных опционов с позиции его приложения к венчурному финансированию инновационных проектов.
5. Оценить эффективность венчурного финансирования инновационного проекта с использованием предлагаемой модификации метода реальных опционов на примере реального инновационного проекта.
Объектом исследования являются инновационные проекты с венчурным финансированием.
Предметом исследования выступают теоретические и методические вопросы применения метода реальных опционов для оценки эффективности инновационных проектов при венчурном финансировании.
Область исследования. Содержание диссертационной работы соответствует пункту 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» по специальности 08.00.10. Финансы, денежное обращение и кредит паспорта специальностей ВАК (экономические науки).
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретической основой исследования послужили:
1. Работы по теории реальных опционов зарубежных исследователей: М. Амрама, М. Бреннана, А. Дамодарана, А. Диксита, Р. Геске, Н. Кулатилаки, О. Линта, С. Марглина, С. Майерса, Л. Тригеоргиса, Ф. Блэка, М. Шоулза, Р. Пиндайка, М. Браха. Работы по теории реальных опционов российских исследователей: Н. Бруслановой, A.B. Бухвалова, A.A. Гусева, М.А. Лимитовского, М.В. Лычагина.
2. Работы по венчурному финансированию зарубежных и российских исследователей: М. Аоки, С. Кортума, Р. Ланглуи, Д. Лернера, М. Пюри, П. Робертсона, Т. Хеллманна; Ю.П. Аммосова, A.B. Власова, Гулькина П., Гамаюнова Б., А.И. Каширина, Е. Рузавиной, А.Н. Фоломьева, Н.М. Фонштейна.
3. Работы по теории инноваций зарубежных и российских исследователей: П. Квинтаса, Д. Месси, Ф. Никсона, И.П. Пиннинго, Б. Санто, Б. Твисса, Д. Уилда, Й. Шумпетера; B.C. Валдайцева, С.Ю. Глазьева, С.Д. Ильенковой, В.Н. Лапина, А. Левинсона, В.Г. Медынского, И.Н. Молчанова, В.И. Суслова.
4. Работы по оценке эффективности инвестиционных проектов: А.О. Баранова, H.A. Бланка, Р. Брейли, 3. Боди, П.Л. Виленского, В.Н. Лившица, С. Майерса, Р. Мертона, Т.С. Новиковой, С.А. Смоляка.

игрушки, бумага особого спроса, запчасти для автомобилей, автомобили. Изменение «входных» параметров: исходное сырье для оборудования, например, нефть, электрическая энергия, химикаты, изменение сортов с/х культур при посадке и др. ресурсы
Опцион роста Осуществление первоначальных инвестиций (например, НИОКР, аренда незастроенного земельного участка или неразработанных нефтяных месторождений, стратегические поглощения, информационная сеть/инфраструктура) является необходимым условием дальнейшего продолжения проекта, или эти первоначальные инвестиции являются звеном в цепи взаимосвязанных проектов, открывающих возможности для будущего роста (например, новое поколение товаров или технологий, запасы нефти, выход на новые рынки). Похож на составной опцион, включающий взаимосвязанные проекты. Все стратегические отрасли промышленности, в особенности высокотехнологичные отрасли, НИОКР или отрасли, производящие продукт, имеющий несколько поколений или приложений (например, компьютеры, лекарственные препараты); стратегические поглощения. Myers; Brealey, Myers; Kester; Trigeorgis; Pindyck; Chung, Charoenwong.
Составной взаимодействующий опцион В реальности инвестиционные проекты зачастую содержат в себе набор разнообразных опционов - комбинацию опционов «колл», создающих потенциал роста и опционов «пут», позволяющих предотвратить влияние негативных факторов. Стоимость составного опциона может отличаться от суммы стоимостей отдельных опционов (поскольку они влияют друг на друга). Инвестиционные проекты в реальной действительности в большинстве отраслей промышленности, описанных выше. Trigeorgis; Brennan, Schwartz; Kulatilaka.
Источник: составлено на основе [163].
1.1.3. Исследование экономической сущности категории «реальный опцион».
Важной задачей является выявление и понимание экономической сущности категории «реальный опцион» с целью выбора в дальнейшем адекватного инструментария для