Портфельный подход при формировании структуры капитала компании: теория и методология

• Автор: Лисица, Максим Иванович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Докторская
• Год защиты: 2007
• Место защиты: Иваново
• Количество страниц: 390 с. : ил.

Оглавление
Введение

Актуальность темы исследования. В современной финансовой теории

1. Определение границ исследования, что требует детализации научной проблемы в контексте эволюции неоклассической теории финансов и выявления междисциплинарных связей с финансовым менеджментом как прикладным научным направлением.
2. Исследование разработанности и проблем модели оценки доходности финансовых активов, что прежде всего предполагает введение концепции идеального рынка капитала. Затем необходимо теоретическое обоснование гипотезы об информационной эффективности биржевых фондовых рынков и случайного характера доходности. Далее требуется формализация риска и доходности как ключевых параметров ценных бумаг, а также обсуждение фундаментальных принципов и недостатков портфельной теории. Наконец, необходимо раскрытие методологических основ и формализация ценовой модели фондового рынка с последующим критическим анализом се свойств.
3. Разработка модифицированной модели оценки доходности финансовых активов за счет игнорирования гипотезы о безрисковых инвестициях и критический анализ точечных оценок доходности.
4. Экспериментальная проверка целостности концепции и статистической значимости модернизированной ценовой модели фондового рынка.
5. Разработка концепции интервальной теории портфеля, что прежде всего требует изложения методологической основы прогнозирования, а затем ее приложения к расчету прогнозных пороговых значений ожидаемой доходности ценных бумаг на информационно эффективном рынке капитала.
6. Экспертиза достоверности, точности и обоснованности рекомендаций по селекции финансовых активов.
7. Исследование теории структуры капитала, ее проблем и состоятельности методологической основы, что предполагает изложение и обсуждение ряда концепций, моделей и теорий. Вопервых, модели дисконтированного денежного потока в качестве инструмента оценки текущей стоимости компании как совокупности эмитированных сю облигаций и обыкновенных акций. Вовторых, концепции искажения текущей стоимости фирмы иод возденет
вием асимметричной информации. Втретьих, взаимосвязи структуры источников и рыночной оценки компании с позиций агентской теории. Вчетвертых, состава, логики привлечения и инструментов оценки расходов на обслуживание источников финансирования. Впятых, моделей структуры капитала и результатов их эмпирических исследований.
8. Разработка обшей компромиссной концепции теории структуры капитала на основе идей традиционной модели и портфельного подхода, реализованного в модернизированной ценовой модели фондового рынка.
9. Экспериментальная проверка моделей и рекомендаций компромиссной концепции, анализ и интерпретация результатов.
Объект и предмет исследования. В качестве объекта в диссертации выступает взаимосвязь капитала как источника финансирования фирмы и как совокупности финансовых активов, соответственно, предмет закономерности формирования портфеля ценных бумаг и структуры капитала компании.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Работ базируется на фундаментальных положениях экономической теории и неоклассической теории финансов, концепции полезности, на системном использовании многоаспектных знаний в изучаемой сфере, изложенных в трудах отечественных и зарубежных ученых.
Диссертация опирается на диалектический способ познания, обеспечивающий комплексный и объективный характер исследования. В работе применяются методы логического, финансовоинвестиционного и сравнительного анализа, дифференциального исчисления, математической и общей теории статистики, теории геометрических пропорций и алгебраических уравнений, методология прогнозирования и прикладных социологических исследований, поведенческий подход, а также использован принцип обращения к общеевенной практике как к критерию истины.
Информационную базу исследования составляют публикации в научных изданиях, материалы обсуждений и конференций, монографические и диссертационные работы, нормативноправовая, справочная и учебнометодическая
литература


Втретьих, согласование исследуемых теорий необходимо осуществлять, базируясь на единстве гипотез, исключая противоречивые положения. Вчетвертых, надо сформулировать систему ограничений и допущений, используемых в исследовании, для определения степени принципиальности расхождений между теоретическими условиями разработки и возможностью практического применения полученных результатов т. Глава 2. Для осуществления предпринимательской деятельности компании нуждаются, прежде всего, в денежных средствах, процесс привлечения которых регулируется правовыми и экономическими отношениями, представляющими собой рынок капитала. Его можно определить как систему управления потоками денежных ресурсов, платежных средств, приносящих доход, который зависит от спроса и предложения, платежеспособности рыночных субъектов. Участниками рынка капитала, по сути, являющимися инвесторами, могут быть юридические и физические лица, в том числе иностранные, а также эмиссионные центры например, Банк России. Отметим при этом, ч то обозначенная система не является однородной и вполне поддается классификации или сегментированию по ключевым признакам табл. Таблица 2. Статическая модель рынка капитала 4. По степени глобализации Международный, национальный, региональный. По типу инструментов Первичных финансовых активов, производных ценных бумаг. По форме организации Фондовый, денежный, валютный, товарный. По способу финансирования Собственных источников, заемных источников. По степени организованности Биржевой, внебиржевой. По уровню автоматизации Аналоговый, электронный, смешанный. Недостатком подобного представления табл. В рассмотренной модели не видно движения капитала, с одной стороны, и денежных средств с другой, кроме того, в нес совершенно нс вписываются участники рынка, которые, собственно говоря, ею и формируют как систему отношений. Необходимо, таким образом, представить рынок капитала с точки зрения инвесторов, для чего воспользуемся уже известной и признанной, но отчасти модернизированной в , , 7 моделью рис. X
о
в
П
О. Требования о получении начисленных дивидендов
I
X

сз

Рис. Динамическая модель рынка капитала. Несмотря на большее соответствие определению, указанному выше, и динамизм, модель рис. Однако модели рынка капитала табл. Будем считать, что последние представляют собой совокупность всех финансовых активов, поскольку одни авторы , 1 причисляют к ним только ценные бумаги, в то время как другие способы движения денежных средств от собственников сбережений к заемщикам. Взаимная изменяемость рынка и поведения его отдельных участников складывается под стохастическим воздействием многих факторов заметных, например, расходов и налогов, связанных с осуществлением сделок, и трудно уловимых, таких, как субъективные персональные ожидания инвесторов, которые порой носят противоречивый по отношению друг к другу характер. Последнее является результатом различных оценок будущего, поэтому время от времени появляются финансовые модификации п. Таким образом, вся совокупность случайно воздействующих на субъекты факторов формирует внешнюю среду рынка капитала. Безусловно, разрабатывать какиелибо обобщенные рекомендации, особенно количественные, по финансированию деятельности предприятия, а также инвестированию в непредсказуемых условиях окружающей среды легче, если с помощью наложения ограничений и введения допущений абстрагироваться от ес влияния это позволяет увидеть логику поведения и взаимодействия инвесторов изолированно от внешних факторов. Последнее возможно, если предположить, что рыночные субъекты действуют в идеальных условиях. Согласно 0, 0, 2, 3, , 9, 0, совершенный рынок обладает рядом свойств табл. Таблица 2. Действует большое число инвесторов. Многочисленность субъектов является типичной чертой едва ли ни всех рынков капитала. Отдельный участник не может повлиять на стоимость финансовых активов. Речь идет о наличии лишь мелких инвесторов, когда отсутствует так называемый отраслевой лидер, что характерно для подавляющего большинства рынков капитала.