Формирование рыночной стоимости активов на рынке капитала как нелинейный динамический процесс

• Автор: Солодухина, Анна Владимировна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2010
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 218 с. : ил.

Введение.
Глава 1. Линейный и нелинейный подходы к моделированию ценообразования на рынке капитала

1.1 Проблемы и ограничения неоклассического, линейного подхода к

. моделированию ценообразования на рынке капитала.

1.1.1. Аномалии рынка капитала

1.1.2. Отклонения рыночной стоимости актива от фундаментальной на рынке капитала.

1.1.3. Анализ исходных положений неоклассической теории финансов на предмет соответствия эмпирическим данным.
1.2 Исходные положения, возможности и ограничения нелинейного подхода к моделированию формирования рыночной стоимости активов.

1.2.1. Основные исходные положения нелинейного подхода

1.2.2. Обоснование выбора метода для моделирования формирования рыночной стоимости активов как нелинейной динамической системы

Глава 2. Нелинейна модель формирования рыночной стоимости активов на рынке капитала

2.1. Концепция формирования рыночной стоимости как нелинейной системы.
2.2. Факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости активов.
2.2.1. Анализ значимых факторов, выявленных в эмпирических исследованиях
2.2.2. Конструирование общей карты факторов формирования рыночной стоимости активов
2.3. Концептуальная нелинейная модель формирования рыночной стоимости активов на рынке капитала и методика применения модели.
2.3.1. Модель формирования рыночной стоимости активов на рынке капитала.
2.3.2. Методика анализа формирования рыночной стоимости активов па основе разработанной модели
Выводы.
Глава 3. Применение авторской модели формирования рыночной стоимости активов к анализу эмпирических данных
3.1. Определение реакции рынка на объявление финансовых результатов на основе модели формирования рыночной стоимости в зависимости от выявленных факторов.
3.2. Эмпирическая проверка гипотезы
3.2.1. Проверка первой части гипотезы влияние ожиданий инвесторов на формирование рыночной стоимости.
3.2.2. Проверка второй части гипотезы влияние новостей конкурента на формирование рыночной стоимости.
3.2.3. Проверка третьей части гипотезы формирование рыночной стоимости по модели недостаточной реакции ипс1еггеас1юп
3.3. Общие результаты
Заключение.
Библиография


Однако нашей задачей является не привести исчерпывающий список эффектов и аномалий, а продемонстрировать, что на рынке капитала имеют место закономерности, которые проявляют себя систематически и которые противоречат положениям и моделям неоклассической теории. V i Vi . Помимо аномалий, не находящих объяснения в рамках неоклассических моделей, на рынке капитала периодически возникают ситуации, когда арбитражеры не могут реализовать арбитражные стратегии и извлечь прибыль из появляющихся на рынке отклонений рыночной стоимости от фундаментальной iii v, которая, согласно неоклассической теории рынка капитала, в то же время является справедливой стоимостью i v. В результате подобные отклонения, на рынке сохраняются некоторое иногда длительное время, увеличиваясь и уменьшаясь по абсолютной величине с течением времени i Vi, , , i, , , и другие. Гипотеза эффективного рынка, в свою очередь, утверждает, что рыночные цены активов в любой момент времени отражают их истинную, или справедливую, стоимость i v. В. случае возникновения отклонения рыночной цены что возможно, но несистематически, непредсказуемо и на очень короткий срок рациональные трейдеры арбитражеры мгновенно его используют в своих интересах, реализуя соответствующую инвестиционную стратегию, и, тем самым, устраняют отклонение. Тем не менее, в действительности возникновение существенных иили продолжительных отклонений рыночной цены актива от его справедливой стоимости имеет место на рынке капитала один из ярких примеров возникновение на рынке пузырей, когда рыночная стоимость необоснованно превосходит фундамен тальную. Однако, строго доказать факт отклонения рыночной стоимости от справедливой достаточно трудно изза гак называемой проблемы совместной гипотезы i i . Проблему совместной гипотезы, вы дел ил Фама , . Он заметил, что для того, чтобы с полной уверенностью заявить, что цена на актив отклоняется от его истинной стоимости, коей являются булушие денежные потоки на актив, проднеконтированные должным образом, необходимо иметь должную модель дисконтирования. Следовательно, любая проверка отклонения цены неизбежно связана с проверкой модели дисконтирования, используемой для выявления отклонения, в результате чего образуется порочный круг и идентифицировать настоящее отклонение цен на рынке становюся очень трудно. Роял Датч и Шелл 2 эффект включения в индекс Ix Ii и 3 продажа компанией ЗКом 3 своего дочернего подразделения Палм I i . Первый случай акцииблизнецы демонстрирует, насколько редко и ненадолго рыночная цена может совпадать с внутренней стоимостью отклонение сохраняется месяцы и годы кроме того, на примере этого случая мы видим, насколько существенным может быть это отклонение. Третий случай отпочкование бизнеса также показывает, что отклонение может достигать существенных размеров, вплоть до абсурда, когда актив оценивается рынком по отрицательной стоимости. Случай включения1 в индекс свидетельствует о том, что отклонение может появляться систематически, без изменения фундаментальных характеристик актива, однако при возникновении определенного события в данном случае, включения акций компании в состав индекса. Более подробный анализ этих ситуаций, а также теория ограниченного арбитража ii i Шляйфера и Вишны i Vi, помогает понять причины возникновения, этих отклонений. Шляйфср и Вишны показали, чтоарбитраж не всегда возможен, т. Палма от ЗКома вовторых, разрыв между рыночной ценой, и справедливой стоимостью может держаться слишком долгое время и даже усиливаться, в связи с чем арбитраж становится убыточным как в случае с акциямиблизнсцами. На реальном рынке капитала реализация любой стратегии сопряжена с издержками, которые могут достигать существенных размеров вопреки положению неоклассической теории о незначительности издержек, делая в результате арбитражную стратегию убыточной. Анализ ситуации и график изменения отклонения рыночной цены от внутренней стоимости приведен в Приложении ЗА. Описание и анализ ситуации представлен в Приложении ЗБ. Описание и анализ ситуации представлен в Приложении 3.