Развитие предпринимательских структур на основе слияний/поглощений

• Автор: Байрамян Карен Жораи
• Шифр специальности: 08.00.05
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2003
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 164 с.

Глава 1. Концептуальные основы межфирменной интеграции посредством слияний/поглощений
1.1. Экономическая эффективность интеграции бизнеса с позиций неоклассической теории фирмы

1.2. Мотивация интеграции бизнеса с позиций институциональной теории

1.3. Интеграционная концепция слияний/поглощений на основе ресурсного подхода

1.4. Формы слияний/поглощений с позиций стратегического выбора

1.5. Выводы

Глава 2. Методы и инструменты слияний/поглощений

и оценка их эффективности

2.1. Методы осуществления слияний/поглощений и их влияние на показатели эффективности слияний/поглощений
2.2. Инструменты слияний/поглощений как фактор выбора формы межфирменной интеграции

2.3. Оценка и выбор эффективных путей межфирменной интеграции

2.4. Выводы
Глава 3. Российские особенности межфирменной интеграции
3.1.Влияние государственного регулирования межфирменной интеграции на процессы слияний/поглощений в России
3.2. Особенности межфирменной интеграции в России и тенденции
ее развития
3.3. Выводы
Заключение
Список использованной литературы

Актуальность темы исследования.
Настоящая работа посвящена одной из самых актуальных проблем современной экономической науки - слияниям и поглощениям фирм. Мотивы слияний/поглощений, методы их осуществления, оценка эффективности межфирменной интеграции - это наиболее острые вопросы межфирменной интеграции, обсуждаемые в последние годы в научном сообществе экономистов.
В процессе своего развития фирме, как правило, требуется расширение масштабов ее деятельности. Этого можно добиться посредством введения в эксплуатацию новых производственных мощностей, строительства новых заводов, фабрик. Но иногда более выгодно провести расширение деятельности фирмы путем межфирменной интеграции.
В конце 1990-х годов объемы слияний и поглощений в мировом хозяйстве приняли астрономические размеры, достигнув в 2000 г. 3,5 трлн. долл.1. В последующие годы произошло снижение этих объемов: в 2001г. они составили 1,7 трлн. долл., а в 2002г. - 1,2 трлн1.
После установления рыночных отношений в России наблюдается также постепенная активизация процессов слияний и поглощений. Осмысление этого явления представляет большой интерес для науки, о чем свидетельствует не только усиление консолидации бизнеса на практике, но и нарастающее количество публикаций и исследований по этой тематике.
Актуальность темы, таким образом, обусловлена тем, что слияния/поглощения превратились в важнейшую составляющую деятельности предпринимательских структур, поэтому их детальное исследование позволит существенно повысить эффективность использования слияний/поглощений в предпринимательской деятельности.
' М. Оверченко «Год неслияний». Ведомости, 24.12.2002г.

Степень разработанности проблемы.
В современной экономической науке при исследовании слияний/поглощений основными считаются четыре концепции: синергетическая теория, агентская теория, концепция трансакционных издержек, ресурсный подход.
Синергетическая теория слияний/поглощений основывается на том, что руководство как фирмьт-миптени, так и фирмы-покупателя действует в интересах своих акционеров, т.е. все усилия руководителей направлены на максимизацию благосостояния акционеров. Теория была окончательно сформирована в 1983 году в работе Бредли, Десаи и Кима2. Согласно этой теории, в результате слияния/поглощения объединенная фирма может использовать преимущества, связанные с объединением ресурсов фирм. Эти преимущества выражаются в синергии, когда объем активов объединенной фирмы превышает сумму объемов участвующих в слиянии/поглощении фирм до слияния, образно говоря, действует принцип 2+2=5.
Одной из наиболее известных альтернатив синергетической теории является теория агентских издержек. Эта теория была окончательно сформирована в 1986 году Майклом Дженсеном3. Майкл Дженсен рассматривает слияния/поглощения с точки зрения конфликта интересов между руководством и акционерами публичной компании. Главная идея этой теории состоит в том, что большинство современных слияний/поглощений инициируется руководством компаний и направлено на удовлетворение личных амбиций их руководителей в ущерб интересам акционеров. Этим агентская теория объясняет то, что многие слияния/поглощения не приводят к повышению эффективности деятельности фирм-участников
слияний/поглощений. Поэтому теория настаивает на жестком контроле действий руководства компаний в принятии решений по поводу слияний/поглощений.
Основной концепцией, базирующейся на институциональной теории, является концепция трансакционных издержек. Согласно данному подходу,
2 Bradley М., Desai A., Kim E. H. (1983) “The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy?” Journal of Financial Economics Vol. 11, #2, p
3 Jensen Michael C. (1986) “Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers” American Economic Review, Vol. 76, #2 (May), p

В-третьих, покупая фирму-владельца определенных активов, можно получить значительный финансовый выигрыш при использовании определенных схем оплаты. Такую выгоду можно отнести к финансовым синергиям, упомянутым синергетической теорией.
Удачным примером синергетического эффекта при горизонтальном поглощении можно считать покупку компанией Ford компании Volvo Саг Corporation, ранее входящей в холдинг AB Volvo, в 1999 году. В результате этой сделки в 2001 году прибыль Volvo Car Corporation увеличилась почти на 15%, а продажи выросли с 12,1 млрд. долл. до 12,5 млрд. долл.31. Аналитики утверждают, что залогом успеха заслужили экономия от масштаба и возможность использовать глобальный потребительский рынок Ford для реализации продукции Volvo. В то же время, по утверждению генерального директора AB Volvo Лейфа Иохансона, это был единственный выход по спасению подразделения легковых автомобилей, так как у Volvo «не было средств, чтобы обеспечить нормальное развитие подразделения»32.
Доказательством экономии от масштаба может также служить пример одного из крупнейших в мире слияний в нефтяной отрасли. Экономия от масштаба в результате слияния компаний Exxon и Mobil оценивается около 6 млрд. долл., хотя первоначально планировалась экономия в размере 2,8 млрд. долл
Таким образом, ни одна из известных концепций не раскрывает полностью все факторы выбора горизонтальных слияний/поглощений. Каждая из них акцентирует свое внимание на определенном факторе горизонтального слияния/поглощения, считая остальные факторы несущественными.
Разделяются два типа вертикальных слияний/поглощений:
- вертикальные слияния/поглощения «вперед» — это слияния/поглощения, направленные на интеграцию с фирмами, находящихся в следующих этапах цепи производства товаров-услуг, в котором участвует фирма-инициатор слияния/поглощения. Например, производитель автомобилей может приобрести фирму-дистрибьютора автомобилей. Примером также может служить покупка нефтедобывающей компанией сети бензоколонок, как это сделала, например,
31 «Такие разные судьбы Volvo». Ведомости, 18 марта 2002г.
32 там же
33 «Exxon может продать часть активов». Ведомости, 06.03.2002г., Москва