Развитие методов оценки эффективности реальных инвестиций в экономических системах

• Автор: Турыгин, Олег Михайлович
• Шифр специальности: 08.00.05
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2007
• Место защиты: Екатеринбург
• Количество страниц: 151 с. : ил.

Глава 1. Теоретико-методологические основы оценки эффективности реальных инвестиций

1.1. Взаимодействие финансового и реального сектора

экономики в процессе осуществления реальных инвестиций

1.2. Особенности проявления рисков при оценке эффективности реальных инвестиций

1.3. Сравнение подходов к оценке эффективности реальных и финансовых инвестиций

Глава 2. Разработка теоретической модели функции дисконтирования при оценке эффективности реальных инвестиций
2.1. Учет стоимости капитала при оценке эффективности осуществляемых компанией инвестиций

2.2. Экономическое содержание ставки дисконтирования

2.3. Модель функции дисконтирования при осуществлении реальных инвестиций

Глава 3. Оценка эффективности реальных инвестиций с использованием усовершенствованных методов

3.1. Оценка эффективности реальных инвестиций на уровне

машиностроительного комплекса Свердловской области
3.2.0ценка эффективности реальных инвестиций на уровне
предприятия
Заключение
Библиографический список
Приложение 1 Определение стоимости капитала российской компании

Актуальность темы исследования. Российская экономика на современном этапе особенно остро нуждается в увеличении объема осуществляемых инвестиций. Одним из условий успешного осуществления инвестиционной деятельности является разработка адекватных методов оценки эффективности инвестиций. Функционирование экономических систем основано на взаимодействии и взаимном преобразовании финансовых потоков и потоков материальных ресурсов. Финансовая система играет значительную роль в процессе осуществления реальных инвестиций. Помимо привлечения ресурсов для осуществления инвестиций, финансовая система является и регулятором инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики. Ставки доходности, формируемые финансовыми рынками, являются, с одной стороны, ориентиром при формировании ожидаемой доходности реальных инвестиций, с другой стороны, являются ценой привлекаемых финансовых ресурсов, необходимых для осуществления инвестиций.
В последние десятилетия финансовый сектор начинает играть все более значительную роль в мировой экономике. Благодаря удобству осуществления финансовых инвестиций — высокой ликвидности, низкому уровню минимального вложения капитала, возможности использования заемных средств, финансовые инвестиции привлекают все большее количество ресурсов. При этом значительная часть финансовых инвестиций (производные ценные бумаги) не поступает в реальный сектор экономики, а используется только для спекулятивных операций.
Финансовые инструменты являются одним из возможных направлений инвестирования, доходность которого является мерой сравнения с доходностью реальных инвестиций. Согласно господствующей в настоящее время точке зрения, методология оценки эффективности реальных инвестиций практически совпадает с методологией оценки финансовых инвестиций. При этом принципиальные отличия, существующие между процессами осуществления реальных и финансовых инвестиций, учитываются в недостаточной степени.
В большинстве теоретических разработок в качестве главной заинтересованной группы, оказывающей влияние на процесс принятия инвестиционных решений, выделяются акционеры. Основным критерием эффективности осуществления реальных инвестиций с точки зрения акционеров является увеличение стоимости акционерного капитала, выражающееся в увеличении цены акций. Однако данная цель не является главной для других заинтересованных групп: руководства предприятия, государства, кредиторов. В результате отсутствия обоснованных критериев для определения требуемой доходности для этих заинтересованных групп их интересы не учитываются адекватным образом в процессе осуществлении оценки эффективности. Таким образом, отсутствие обоснованных методов оценки эффективности реальных инвестиций, с точки зрения всех заинтересованных групп, приводит к недостаточному объему осуществляемых инвестиций, особенно в отраслях, связанных со сложным, капитало- и наукоемким производством. В этой связи вопросы выявления адекватных методов оценки реальных инвестиций, рассмотренные в диссертационной работе, являются весьма актуальными и своевременными.
Степень научной разработанности проблемы. Проблемам инвестиционной деятельности и оценки инвестиционных проектов на уровне макроэкономики посвящены работы таких зарубежных авторов, как А. Маршалл, Дж. М. Кейнс, K.P. Макконнелл, C.JL Брю, М. Фридман, Ф. А. Хайек, а также отечественных — Л.И. Абалкина, С.Ю. Глазьева, Д. А. Львова, Е.В. Попова, Е.М. Казакова, Ю.В. Перевалова, И.Э. Гимади и др. Влияние финансового рынка на инвестиционные процессы в реальном секторе рассматривается в работах Я.В. Сергиенко, С.Ю. Глазьева и др.
Оценка эффективности инвестиционных проектов является довольно сложным вопросом. Причем, сложность заключается, как правило, не в самих расчетах, а в количественной оценке экономических переменных и достовер-

питала при осуществлении финансовых инвестиций. Рассмотрим последнее утверждение более подробно.
Как неоднократно отмечалось Ю. Бригхемом [25, С.223, 227], ставка дисконтирования принимается раной цене капитала компании, при условии, что получаемые чистые денежные потоки могут быть реинвестированы по этой ставке. Если возможности реинвестирования существуют, то применение модели дисконтирования по ставке сложных процентов оправдано.
Модель сложных процентов адекватно отражает доходность финансовых вложений на эффективных рынках. Одной из характеристик эффективных рынков является незначительное влияние действий одного инвестора на цены рынка в целом. Или, другими словами, подразумевается возможность бесконечного реинвестирования полученных доходов по фиксированной ставке процента. Однако даже на эффективных рынках, инвестор сталкивается с рядом ограничений, не позволяющих рассчитывать на постоянную доходность. Основные причины, как указывалось в разделе 1.1, следующие:
1) риск изменения ставки реинвестирования;
2) риск изменения процентной ставки;
3) изменчивость рыночных оценок.
Итак, даже при осуществлении финансовых инвестиций, инвестор может столкнуться с трудностями при реинвестировании получаемых доходов по фиксированной ставке процентов. При осуществлении производственных инвестиций, инвестор сталкивается с дополнительными ограничениями. Предприятие не может описываться гипотезой эффективных рынков относительно большинства осуществляемых им инвестиций. Если инвестиционный проект не является очень малым, то он оказывает существенное влияние на предприятие в целом. В этом случае сохранение рентабельности капитала при его реинвестировании возможно только при условии роста предприятия (объема выпускаемой продукции). Предприятие ограничено в своем расширении не только конкуренцией, но и естественной насыщаемостью рынка любым видом продукции. Следовательно, растущие доходы предприятия не