Анализ и оценка факторов стоимости капитала коммерческих нефинансовых организаций

• Автор: Добровольский, Игорь Николаевич
• Шифр специальности: 08.00.12
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2005
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 200 с. : ил.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ КАПИТАЛА В БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЁТЕ
1.1. Концепции денежной оценки капитала
1.2. Характеристика методов оценки активов в бухгалтерском учёте
1.3. Обоснование целесообразности использования метода ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ при оценке стоимости капитала
ГЛАВА 2. ИДЕНТИФИКАЦИЯ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ
2.1. Методы, используемые при оценке стоимости капитала
2.2. Классификация факторов стоимости первого уровня и необходимость её совершенствования
2.3. Факторная чувствительность стоимости капитала
2.4. Факторные детерминанты приращения в моделях текущей доходности, капитализации дохода и дисконтированных потоков
2.5. Оценка и анализ факторов стоимости структурных единиц организации
2.6. Обобщение ключевых производных факторов
ГЛАВА 3. РЕАЛИЗАЦИЯ ДИНАМИЧЕСКОЙ ФАКТОРНОЙ МОДЕЛИ КАПИТАЛА ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОГО ДИВЕРСИФИЦИРОВАННОГО ХОЛДИНГА
3.1. Определение факторов приращения капитала в диверсифицированном холдинге
3.2. Методические подходы к практической реализация метода чувствительности
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЯ

Актуальность темы исследования. В современной финансовой науке всё более пристальное внимание уделяется категории капитала, поиску конструктивных подходов к совершенствованию корпоративного поведения с использованием инструментов коллективной собственности. Концепции капитала положены в основу анализа сильных и слабых сторон бизнеса, определения ценности бизнеса, способов его реструктуризации и выработки стратегии роста деловой активности. Теоретическая и учётная интерпретация капитала влияет на практику принятия оперативных управленческих решений. В международных стандартах финансовой отчётности (1РК£>-2) "Выплаты, основанные на акциях" (2004 г.) предусмотрены нормы, существенно развивающие уже существующие области использования символов собственности в расчётах, а также дополнительно расширяющие формы и методы платежей третьим лицам капитальными финансовыми инструментами - опционами и варрантами (МСФО-19 "Вознаграждения персоналу").
В контексте отмеченных тенденций активизации оперирования капиталом и его элементами возрастает важность более основательной проработки вопросов гармонизации капитала в финансово-экономическом и учётном аспектах, а также не только фундаментального исследования факторов движения капитала на абстрактно-теоретическом уровне, но доведения анализа до состояния практически доступных и оперативных инструментов учёта.
Формат бухгалтерской отчётности, способы раскрытия финансовой информации на основе счётного обобщения данных о деятельности, формализованная система ключевых показателей бизнеса и количественные методы анализа отчётных данных образуют на текущий момент общепризнаваемую и достоверную информационную основу тех характеристик, которые востребованы заинтересованными пользователями в

организации функционирования капитала. Однако в рамках каждой из указанных информационных составляющих имеют место проблемные вопросы, решение которых требует синтезирующего подхода, координации и субординации задач дополняющего характера.
Бухгалтерская отчётность является источником информации для определения денежных оценок собственного капитала организации, формируемых в бухгалтерском учёте и на фондовом рынке. Пользователи бухгалтерской отчётности используют её данные с целью оценки стоимости организации. Однако в отчётности отражается статический «снимок» финансового состояния предприятия на отчётную дату, поэтому балансовая стоимость не может быть принята в качестве адекватной стоимостной оценки. Существующие методы оценки стоимости капитала основываются преимущественно на моделях, соответствующих здравому смыслу, но не на логике научного подхода. Несмотря на наличие ряда работ, посвящённых непосредственно проблеме оценки, вопрос применимости данных современной бухгалтерской отчётности для оценки стоимости капитала является в настоящее время неисследованным.
Факторы стоимости компании включаются в модель её оценки на априорной или формально-аналитической основе, но не по признаку существенности фактического влияния на стоимость компании. При анализе факторов стоимости аналитик непременно сталкивается с дефицитом реально публикуемых данных, необходимых ему при проведении расчётов и сравнений. Многие показатели, представленные в моделях, основанных на наиболее прогрессивном доходном подходе к определению стоимости капитала, не могут быть рассчитаны с использованием форм традиционной бухгалтерской отчётности, так как информация для их расчёта там отсутствует. Помимо доходного существуют и другие подходы к оценке факторов стоимости капитала. Однако бухгалтерская отчётность не может (да и не должна) быть приспособлена ко всем методам, так как все её элементы строго определёны и обеспечивают информационные потребности

стоимость доли участника представляет собой результат дисконтирования (с учётом рисков, связанных с владением этой долей) ожидаемой стоимости доли за период и дохода, прогнозируемого за время владения ею. Именно таким способом любой собственник может определить эффективность своих вложений в бизнес.
Расхождения в оценках рыночной и внутренней стоимости могут быть вызваны:
0 неправильной оценкой участником будущей стоимости своей доли бизнеса (£,",) вследствие: ошибочного прогнозирования рыночной стоимости капитала в следующем периоде и (или) ошибок в оценке стоимости бизнеса, приходящейся на долю собственника;
0 неадекватными ожиданиями собственника относительно будущих поступлений дохода от бизнеса (с/Д,) в результате: ошибок прогноза размеров дохода от бизнеса в целом и (или) ошибок в оценке распределения дохода между собственниками капитала;
0 недооценкой или переоценкой рисков (Л"), связанных с владением долей капитала.
Прямым следствием неверной оценки перспектив участия в бизнесе является разрыв между его рыночной и внутренней стоимостями. По этой же причине могут наблюдаться расхождения в требуемой рынком доходности капитала и справедливой для данного бизнеса отдачи на капитал.
Особенно отчётливо разрыв в восприятии состояния бизнеса менеджментом и рынком проявляется при объявлении дивидендов и полученной за отчётный период прибыли. Соответствующие исследования были проведены на выборке американских компаний [74, стр. 193-198]. Анализ показал, что, как правило, за несколько дней до объявления дивидендов и прибыли происходит резкий скачок в котировках акций компаний в ту или иную сторону. Тем самым устраняется разрыв в восприятии бизнеса различными субъектами рынка. Далеко не всегда котировки меняются существенно. В ряде случаев, когда взгляды