Тенденции и особенности развития российского рынка акций

• Автор: Адитярова, Наргиз Ринадовна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2002
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 142 с. : ил

, СОДЕРЖАНИЕ

# ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА (.АКЦИИ КАК СПЕЦИФИЧЕСКИЙ ТОВАР

1.1. Сущность акций: юридическое содержание и экономическая природа

1.2. Исследование процессов ценообразования на рынке акции

1.3. Методы расчета цены акции

1.4. Место и роль акций на рынке капиталов

ГЛАВА II. РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: СПЕЦИФИКА СТАНОВЛЕНИЯ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ

2.1. Специфика становления и развития российского рынка акций

2.2. Структурный анализ российского рынка акций

2.3. Основные тенденции и проблемы российского рынка акций

ГЛАВА III. РАЗВИТИЕ РЫНКА АКЦИЙ КАК ФАКТОР АКТИВИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ НА РЫНКЕ КАПИТАЛОВ
3.1. Акции КАК инструмент финансовой политики корпорации
3.1.1. Политика корпорации-эмитента на фондовом рынке
3.1.2. Корпорация-инвестор на рынке акций
• 3.2. Пути вовлечения средств населения в инвестиционный процесс
3.3. Роль профессиональных участников в формировании рынка акций
ф ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЯ
ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена недостаточной теоретической и практической разработанностью проблем, связанных с сущностью акций как товара, их места и роли в формировании финансовых потоков на рынке капиталов и управлении финансами акционерного общества.
В условиях рыночной экономики направления, объемы и скорость движения товарных, материальных и финансовых потоков являются факторами, определяющими финансовое состояние и перспективы развития любого экономического субъекта. В странах с развитой рыночной экономикой именно фондовый рынок является основным механизмом перераспределения капитала. Широкомасштабное акционирование, проведенное во время приватизации, а также законодательные изменения и экономические преобразования, обусловившие появление значительного количества акционерных обществ в России, способствовали формированию существенных объемов акционерных капиталов. Тем не менее, несмотря на более чем десятилетнюю историю существования рынка акций в России, для большинства хозяйствующих субъектов страны он так и не стал источником привлечения необходимых финансовых ресурсов и механизмом эффективного управления финансовыми потоками. Сегодня распространено мнение, что для корпорации, обладающей квалифицированным управленческим персоналом, достаточными оборотными средствами, налаженными связями с контрагентами и рынком сбыта, необходимость взаимодействия с финансовым рынком в целом сводится к необходимости взаимодействия с банковской системой, обеспечивающей проведение расчетов между хозяйствующими субъектами и являющейся важным источником привлечения дополнительных денежный средств путем предоставления банковского кредита. Из всех возможностей, которые способна предоставить фондовая составляющая финансового рынка, отечественные предприятия освоили и успешно используют лишь одну - возможность осуществления расчетов векселями, которые стали применяться как альтернатива денежным расчетам. Такие инструменты фондового рынка как акции и облигации долгое время практически не использовались. Сложилась ситуация, при которой фондовый рынок существует отдельно, акционерные общества - отдельно, не видя целесообразности в прозрачности своей финансово-хозяйственной деятельности, в выходе на рынок за инвестиционными ресурсами, формировании и поддержании рынка собственных акций. Динамика развития фондового рынка сегодня определяется процессами структуризации, перераспределения прав собственности, причем его участниками во многих случаях выступают не конечные стратегические инвесторы, а крупные спекулянты. Изучение и теоретическое осмысление протекающих на фондовом рынке процессов, отечественного и зарубежного опыта с целью выработки рекомендаций по развитию российского рынка акций является сегодня насущной необходимостью.
Анализ степени разработанности проблемы показал, что в центре внимания большинства исследователей находятся проблемы функционирования рынка ценных бумаг и порядок проведения операций с его инструментами. Основная масса существующих сегодня работ посвящена теоретическому и чаще всего математическому обоснованию практических наработок их авторов в области формирования фондовых портфелей, управления их стоимостью и рисками. Работ, ориентированных на комплексный анализ специфики акций как товара, практически нет. Также незначительное освещение в научных трудах и существующих публикациях нашли вопросы, связанные с ролью рынка акций для реализации экономических интересов его участников и активизации финансовых потоков на рынке капиталов.
Среди зарубежных исследователей фондового рынка необходимо отметить работы Гордона Дж. Александера, Джефри В. Бэйли, Р. Гильфердинга, М. Гордона, М. Модильяни, Уильяма Ф. Шарпа, Фрэнк Дж. Фабоцци. В России различным аспектам функционирования рынка ценных бумаг были посвящены работы Б.И. Алехина, Н.И. Берзона, В.А. Галанова, И.В. Иохиной, Я.М. Миркина, В.Т. Мусатова, С.В. Павлова, А.Д. Радыгина, Б.Б. Рубцова, Ю.С. Сизова, Е.С. Стояновой, Л.А. Чаадаевой, A.C. Чеснокова, а также других авторов. Анализу корпоративного управления и моделирования финансовых потоков хозяйствующих субъектов посредством ценных бумаг были посвящены работы Е.В. Лисицыной, Е.В. Кузнецовой и Е В. Семенковой.
Научные труды российских и зарубежных авторов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг в целом и рынка акций в частности, составили теоретическую основу диссертационного исследования. Как представляется, обращение к результатам теоретических исследований в данной работе было вполне правомерным: несмотря на высокий уровень абстракции, они создают необходимую основу для выявления общих тенденций и закономерностей функционирования реального фондового рынка и обращения акций. Методологической основой исследования послужили принципы научной абстракции и диалектической логики, единства логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись методы группировки, статистической обработки информации, сравнения и классификации, анализа и синтеза. Эмпирическую основу исследования составили законодательные и нормативные акты государственных регулирующих и контролирующих органов, регулятивно-нормативные документы саморегулируемых организаций и профессиональных сообществ. Также в работе были использованы аналитические и статистические данные, методические материалы и разработки российских профессиональных участников фондового рынка и аналитических агентств, государственных регулирующих и контролирующих органов.
Дивиденд во всех рассмотренных выше моделях является одним из составляющих факторов формирования цены акций. Попробуем определить влияние дивидендной политики компании на цену ее акций.
В отличие от ценных бумаг с фиксированным доходом прогнозировать эффективность операций с акциями можно лишь с определенной долей условности. Доходность акций определяется размером дивидендных выплат и разницей между ценой в моменты покупки и продажи. Таким образом, формула зависимости эффективности вложений в акции от цен и дивидендов имеет следующий вид:
р р _|_ э
я =--------------—-, что свидетельствует о значимости дивидендной политики корпорации при принятии

инвестиционного решения.
Однако, в 1961г. появилась теория Модильяни и Миллера, утверждающая, что в условиях конкурентной экономики дивидендная политика корпорации не влияет на эффективность вложений в акции. Модель их доказательства проста.
Предположим, что в момент покупки акции корпорация имела капитал Со, объем эмиссии акций составил N штук (число акций предполагается неизменным). Теоретически стоимость акции Р0 - это приходящаяся на нее доля капитала: р„ = су . За год компания получила прибыль Е, составляющую
долю уп от ее первоначального капитала: Е=упс<>, и направила долю х на выплату дивидендов, т.е. доход на каждую акцию составил: л=х^с',/к- Оставшийся в распоряжении корпорации капитал С1 равен с,=о>+(1-х)Е=[1+(1-х)у,]р,. Новая цена акции составит: Р, = £т = 1+11 ~ г)23с. ■ Подставив выражение

ДЛЯ цены И дивидендов В формулу эффективности инвестиций, получим: д = ]} + (1-х)у.1Р' + ху-С‘-С.

то есть цена акции действительно не зависит от дивидендной политики корпорации, а определяется ее рентабельностью уп.
С точки зрения логики теория Модильяни и Миллера безупречна. Но в этих расчетах цена акции введена формально, как доля капитала. Возникает вопрос: как его (капитал) оценить объективно? Рыночная цена акции, скорее всего, не будет соответствовать этой доле. Поэтому эффективность рыночной операции «покупка - получение дивидендов - продажа по новой цене» будет отличаться от расчетного результата. Однако, для оценки акций ММ-парадокс имеет очень важное значение, поскольку позволяет абстрагироваться от дивидендной политики и сосредоточиться на анализе перспектив развития корпорации: бесприбыльная сегодня, но имеющая хорошие перспективы компания, может быть весьма привлекательным инвестиционным объектом несмотря на отсутствие дивидендов в текущем периоде, поскольку существуют перспективы роста курсовой стоимости.
В случае если акционер не продавал акцию в первый год, тогда через год он будет владеть той же акцией, имеющей новую стоимость, и наличными денежными средствами, полученными в качестве