Оценка рыночной стоимости акций с учетом иррационального поведения инвесторов

• Автор: Локтионова, Елена Александровна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Иркутск
• Количество страниц: 167 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
1.1. Теоретические аспекты стоимостной оценки акций
1.2. Основные подходы и методы оценки рыночной стоимости акций
2. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ С УЧЕТОМ ОСОБЕННОСТЕЙ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СОВРЕМЕННОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
2.1. Иррациональное поведение инвесторов как одна из особенностей фондового рынка, влияющих на процесс моделирования его динамики
2.2. Оценка влияния иррационального поведения инвесторов на формирование рыночной стоимости акций
3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ РЕКОМЕНДАЦИЙ
ПО ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
3.1. Разработка методических рекомендаций по оценке рыночной стоимости акций с учетом иррационального поведения инвесторов
3.2. Оценка рыночной стоимости акций российских компаний с учетом иррационального поведения инвесторов на основе разработанных методических рекомендаций
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время наряду с покупкой недвижимости и открытием депозитных счетов в коммерческих банках одним из наиболее привлекательных направлений инвестирования временно свободных денежных средств является приобретение акций, способных приносить своему владельцу как текущий доход в виде дивидендов, гак и конечный доход от изменения рыночной стоимости акций.
Для оценки рыночной стоимости акций применяются фундаментальный и технический анализ. Данные виды инвестиционного анализа акций основываются на концепции рационального поведения инвесторов, суть которой заключается в том, что решения, принимаемые всеми инвесторами, определяются исключительно выгодой, получение которой возможно в результате принятия данных решений, а информация, необходимая для осуществления прогноза экономических процессов, равнодоступна и рационально используется всеми экономическими агентами.
Рациональность поведения инвесторов при оценке рыночной стоимости акций во многом зависит от полноты имеющейся у инвесторов информации и ее правильной интерпретации, при этом предполагается, что, информация, необходимая для осуществления прогноза экономических процессов, равнодоступна и рационально используется всеми экономическими агентами. Однако исследования многих авторов показывают, что, действуя в условиях высокой неопределенности и риска, характерных для современной экономики, инвесторы подвергаются влиянию целого ряда иллюзий, эмоций, ошибочного восприятия информации и прочих факторов, приводящих к тому, что их поведение становится иррациональным. Понятие «иррациональное поведение» было предложено в 1970-х гг. американским экономистом Г. Саймоном (нобелевским лауреатом по экономике 1978 г.) в качестве синонима введенному им же понятию «ограниченно рациональное поведение», используемому при описании поведения фирм, стремящихся не к максимизации получаемого дохода, а к максимальному удовлетворению собственных потребностей.
Однако со временем большее распространение получило именно понятие «иррациональное поведение», окончательно закрепившееся в теории перспектив Д. Канемана и А. Тверски. В настоящее время понятие иррационального поведения является ключевым для теории поведенческих финансов, согласно которой иррациональное поведение инвесторов возникает вследствие их иррациональных ожиданий, формируемых в условиях обладания инвесторами не всей необходимой для осуществления прогнозов информации либо в результате неверной интерпретации инвесторами имеющейся информации.
Результаты исследований авторов, разработавших теорию поведенческих финансов, вместе с тем не нашли отражение в существующих методиках оценки рыночной стоимости акций, несмотря на высокую потребность практикующих инвесторов в обоснованных количественных оценках рыночной стоимости акций. Необходимость повышения обоснованности принимаемых на рынке акций инвестиционных решений, а также недостаточная проработанность вопросов, касающихся оценки рыночной стоимости акций с учетом иррационального поведения инвесторов, обусловили актуальность темы исследования.
Степень научной разработанности проблемы. Концептуальные основы теории стоимости сформированы в работах классиков экономической мысли: У. С. Джевонса, Дж. М. Кейнса, К. Маркса, А. Маршалла, К. Менгера, У. Петти, Д. Рикардо, А. Смита и др.
Теоретические аспекты оценки рыночной стоимости акций рассматриваются в работах российских и зарубежных авторов: А. И. Басова, Т. Б. Бердниковой, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, А. И. Вострокнутовой,
B. А. Галанова, Л. Гапенски, Р. Дорнбуша, В. А. Половникова, Ю. Фамы,
C. Фишера, Дж. Хикса, У. Шарпа, Р. Шмалензи и др. Несмотря на большое количество исследований в данной области в настоящее время в российской и зарубежной литературе отсутствует определение понятия «рыночная стоимость акций», которое учитывало бы особенности ее формирования.

на стоимость ценных бумаг, а также сроков ее предоставления2. Более того, современные технологии способны практически мгновенно делать поступающую информацию доступной всем участникам рынка акций. Проблема заключается в том, что в конкретный момент времени часть информации, касающейся функционирования компании-эмитента и способной оказать непосредственное влияние на стоимость акций, может оказаться недоступной инвестору. В то же время от полноты имеющейся у субъекта оценки информации и ее правильной интерпретации во многом зависит рациональность участников рынка в принятии решения относительно оценки рыночной стоимости акций (положение о доступности экономическим агентам всей необходимой информации и рациональном использовании ее в целях прогноза экономических процессов лежит в основе теории рациональных ожиданий, разработанной Дж. Мутом, Р. Лукасом, К. Симсом и Т. Сарджентом). Многочисленные исследования особенностей интерпретации экономическими субъектами поступающей информации ставят под сомнение рациональность их поведения [55, 91, 101, 124, 140-148, 155, 156, 167], указывая на высокую степень влияния иррациональных суждений и ожиданий на процесс принятия решений. Различная интерпретация одной и той же информации лежит в основе иррационального поведения инвесторов6. Иррациональное поведение
5 Случаи, в которых эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг происходит обязательное раскрытие информации, способной оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг (акций), а также характер раскрываемой информации и сроки ее раскрытия определены ст. 30 ФЗ «О рынке ценных бумаг», ст. 92 ФЗ «Об акционерных обществах», ст. 51-53 ФЗ «Об инвестиционных фондах», ст. 6-9 ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», ст. 22 ФЗ «Об организованных торгах» и др.
6 Следует отметить, что «иррациональное поведение» — широко используемый в современной экономической науке термин, который применяется для описания поведения, подчиняющегося не законам логики, а эмоциям, то есть противоположного рациональному. Впервые термин «иррациональное поведение» (равно как и «ограниченно рациональное поведение») был предложен в 1970-х гг. американским экономистом Г. Саймоном (нобелевским лауреатом по экономике 1978 г.) при описании поведения фирм, стремящихся не к максимизации получаемого дохода, а к максимальному удовлетворению собственных потребностей. Изначально данные понятия использовались как синонимы, но в дальнейшем чаще стало использоваться понятие «иррациональное поведение». Термин окончательно закрепился в теории перспектив Д. Канемана и А. Тверски.