Организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке

• Автор: Павельева, Елизавета Александровна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Воронеж
• Количество страниц: 211 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. РАЗВИТИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
1.1. Обоснование сущности, функций и видов секьюритизации активов
1.2. Идентификация субъектов и объектов секьюритизации активов
1.3. Классификация ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации

активов
2.РАЗРАБОТКА ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
2.1. Содержание и этапы процесса секьюритизации активов
2.2. Разработка методики формирования и оценки пула активов для осуществ-

ления их секьюритизации
2.3. Использование методов и инструментов финансового инжиниринга в процессе секьюритизации активов
2.4. Разработка методики построения денежных потоков по ипотечным обли-

гациям, выпускаемым в процессе секьюритизации активов
3. ОЦЕНКА И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ
3.1. Методические подходы к оценке эффективности сделок секьюритизации

активов с позиции оригинатора
3.2. Обоснование направлений совершенствования процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке на основе оценки его современного

состояния
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
ПРИЛОЖЕНИЯ
ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В современных условиях тема секьюритизации активов - одна из наиболее значимых в финансово-банковской среде. Это обусловлено тем, что во всем мире секьюритизация активов является одним из важнейших способов финансирования банков и нефинансовых организаций. Российский рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, значительно отстает по уровню развития от соответствующего сегмента мирового рынка, что порождает ряд проблем использования секьюритизации активов для трансформации сбережений в инвестиции в российской экономике. Необходимость решения данных проблем обусловлена рядом обстоятельств.
Во-первых, распространению кризисных явлений в мировой финансовой системе в 2007-2008 г.г., которые эксперты назвали «первым кризисом секьюритизации», во многом способствовали именно сложные для оценки, непрозрачные инструменты секьюритизации активов. Поэтому за этапом «эйфорической» увлеченности темой секьюритизации активов следует этап научного анализа ее сущности, механизма, обоснования методики осуществления сделки и оценки ее результатов.
Во-вторых, для сохранения ликвидности российской финансовой и банковской систем, обеспечения необходимого уровня фондирования увеличивающегося объема кредитных портфелей банков и поиска источников финансирования инфраструктурных проектов необходимо совершенствование процесса финансового конструирования выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами.
В-третьих, следует учесть ту роль, которую призвана сыграть секьюритизация активов в эффективном и динамичном развитии рынка ипотечного кредитования в России, что требует теоретического осмысления и методического обоснования именно секьюритизации ипотечных активов.
Вышесказанное определило выбор темы исследования как актуальной для экономики России.
Степень научной разработанности проблемы в научной литературе. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секъю-

ритизации активов. Значительный вклад в их решение внесли Х.П. Бэр, Ж.Ж. де Вриз Роббе, П. Али, В.К. Бансал, В. Катари.
Особенности развития секьюритизации ипотечных активов, ипотечного рынка, его влияние на основные параметры выпуска облигаций с ипотечным покрытием нашли отражение в трудах Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, JI.-Л.Вольфа, А. Чинга, Л. Хейра.
Отдельные вопросы секьюритизаци активов и ее роли как способа финансирования деятельности банков и нефинансовых организаций раскрыты в трудах таких зарубежных исследователей, как Дж. Франк, Э. Файкс, Дж. Хардт, Дж. Акерлоф, К. А. Хилл, Ф. Дж. Фабоцци, Дж. Ф. Маршалл, С. Фроста, П. Роуз, Дж. Синки, A.A. Джобст, М. Кох, Дж. Барт, Р. С. Нил, Г. Фонбаер, Г. Гортон, Д. Скработ, Т. Джеймс, Т.Ц. Ликснер, Ю.-Д. Люу, И. Эртл и других.
Теоретико-методологические и методические аспекты развития процесса секьюритизации активов и ипотечного кредитования представлены в работах таких отечественных ученых, как М.И Астраханцева, Н.В. Александрова, А.Н. Анисимов, В. Бакланова, А.В. Добрынин, В.В. Драгунов, В.М. Желтоносов, А.Н. Иванов, А.А.Казаков, М.В. Киселев, Н.Б. Косарева, М. Мельникас, С.М. Меньшиков, А.Л. Морковкин, Я.С. Мязова, М.Т. Саблин, A.C. Селивановский, Т.А. Санникова, А.О. Солдатова, Т.П. Суворов, Е.Ф. Сысоева, М. Толстухин, Ю.Е.Туктаров, М.Г. Шахунян, О.В. Яблонская, И. Ясеновец и др.
Вместе с тем, ряд теоретических и прикладных вопросов по теме исследования не имеет адекватного научного решения. В их числе: определение последовательности и раскрытие содержания этапов процесса секьюритизации активов, разработка методики построения денежных потоков по ценным бумагам, обеспеченным активами, оценка эффективности сделок секьюритизации активов для оригинатора.
Опубликованные научные работы посвящены отдельным элементам процесса секьюритизации активов в российских условиях, особенностям формирования портфелей ипотечных жилищных кредитов коммерческих банков, анализу зарубежной практики секьюритизации активов и выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами. Отечественные теория и практика в этой предметной области

Доверенное лицо и оригинатор, выступающий в качестве агента по обслуживанию активов, получают за свою деятельность комиссионное вознаграждение, которое обычно выплачивается из разницы между порождаемым пулом активов потоком платежей (Cash In-Flow) и денежными средствами, передаваемыми инвесторам (Cash Out-Flow).
В процессе развития секьюритизации активов все более усложнялись инструменты секьюритизации, а в круг потенциально пригодных для секьюритизации активов включались все новые их виды. Последнюю из указанных тенденций в полной мере отражает следующее высказывание: «Множество активов, которые могут быть секьюритизированы, ограничены лишь воображением финансистов... и временем, потому что нельзя делать сто дел сразу»1.
В процессе секьюритизации активы являются тем базисом, фундаментом, на котором будет построена вся сделка секьюритизации. Такие важнейшие инвестиционные характеристики ценных бумаг, выпускаемых в результате секьюритизации активов, как уровень кредитного риска, структурирование, процентная ставка определяются во многом пулом обеспечивающих активов. Таким образом, выявление особенностей денежных потоков, порождаемых пулом активов, составляющим обеспечение облигаций, является ключевым моментом в понимании сущности и обосновании процесса создания ценных бумаг, обеспеченных активами и их оценке.
Если обратиться к истории секьюритизации активов, то первым и долгое время остававшимся наиболее популярным видом секьюритизируемых активов были ипотечные кредиты на жилую недвижимость. Ипотечные кредиты представляют собой наиболее подходящие для секьюритизаци активы по причине длительного периода кредитования, относительно низким рискам благодаря наличию обеспечения, заинтересованности государства в развитии данновго вида кредитования.
1 Бэр X. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков: пер. с нем. / X. П. Бэр. — Москва : Волтере Клувер, 2007. - С. 185.