Использование российскими эмитентами сукук (ценных бумаг, выпущенных в соответствии с исламскими финансовыми принципами)

• Автор: Искаков, Серик Каирбулатович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 156 с. : ил.

ГЛАВА 1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ СУКУК КАК ОБЪЕКТ ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

1.1. Развитие исламской финансовой системы и ее особенности

1.2. Характеристика международных исламских финансовых организаций

1.3. Рынок сукук: становление, современное состояние и тенденции развития

ГЛАВА 2. УЧАСТИЕ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ НА РЫНКЕ СУКУК

2.1 Факторы инвестиционной привлекательности рынка сукук для российских эмитентов

2.2. Перспективы участия российских эмитентов на рынке обращения сукук

2.3. Актуальные вопросы эмитентов при выходе на рынок сукук

ГЛАВА 3. МЕТОДИКА ОРГАНИЗАЦИИ ВЫПУСКА СУКУК И РАЗРАБОТКА МЕР ПО СТИМУЛИРОВАНИЮ СУКУК В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

3.1. Методика организации выпуска сукук российскими эмитентами

3.2. Сравнительный анализ опыта стран в развитии нормативно-правовой базы для эмиссии сукук
3.3. Разработка мер, направленных на создание благоприятных условий для
использования сукук российскими эмитентами
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЯ

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью развития представлений об инструменте сукук' в качестве альтернативной формы привлечения инвестиций, а также о возможностях использования данного инструмента российскими эмитентами.
В современной России одной из форм привлечения инвестиций является привлечение денежных средств на международном рынке ценных бумаг посредством выпусков облигаций. Активное освоение международного рынка ценных бумаг российскими эмитентами началось в конце 90-х гг. прошлого века.
Параллельно с этим процессом в странах Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии начала активно развиваться исламская финансовая система2. В этой системе были разработаны методы и формы финансирования в соответствии с исламскими финансовыми принципами3. Одной из форм привлечения финансирования в этой системе является эмиссия сукук, которые послужили альтернативой традиционным облигациям. Сукук также известны как исламские облигации4.
Сукук за короткий период своего существования превратились из концепции, основанной на религиозных началах, в экономически привлекательный и всемирно признанный финансовый инструмент. С начала развития рынка ценных бумаг сукук общий объем привлеченных средств в
1 Сукук (мн.ч. от араб, «сакк» - документ, расписка, чек) - прообраз нынешних облигаций. Организация Бухгалтерского Учета и Аудита Исламских Финансовых Институтов (ААОИФИ) определяет сукук как сертификаты одинаковой стоимости, представляющие собой доли без возможности их выделения в натуре в праве на материальные активы, праве узуфрукта, праве на услуги или праве собственности на активы (имущество) определенных проектов или определенной инвестиционной деятельности.
2 Исламская финансовая система - совокупность методов и форм финансирования, позволяющих осуществлять экономическую деятельность без нарушения базовых принципов, сформулированных в мусульманском праве.
3 Исламские финансовые принципы подразумевают запрет на взимание процента (риба), исключение излишней неопределенности или неясности условий договора (гарар), разделение прибыли и убытков инвестора и получателя финансирования, запрет на спекулятивное поведение (мейсир) и неприемлемые виды деятельности (производство алкоголя, свинины, порнографии, индустрия казино и прямо связанные с ними другие виды деятельности).
4 Термин «исламские облигации» получил большую популярность среди западных финансистов и прочно укрепился в международном финансовом сообществе, поэтому данный термин обычно используется в качестве синонима сукук.

мире превысил 350 млрд долл.5 Это показывает, что богатые благодаря экспорту нефти страны Ближнего Востока и испытывающие небывалое экономическое развитие страны Юго-Восточной Азии обладают значительным потенциалом для инвестирования избыточной ликвидности и предпочитают реализовывать этот потенциал на рынке сукук.
Данный рынок привлекает внимание инвесторов и эмитентов не только из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии, но и международного финансового сообщества в целом. Выпуски сукук были произведены корпорацией «Дженерал Электрик» (США), Международной Финансовой Корпорацией (США), федеральной землей Саксония-Анхальт (Германия), Министерством финансов Турции, Национальным Банком Казахстана и финансовым холдингом «Номура» (Япония).
Рынок сукук также привлекает внимание российских эмитентов. В 2009 г. ЗАО «ВТБ Капитал» объявило о намерении заниматься организацией выпусков сукук для российских эмитентов. В 2010 г. Республика Татарстан намеревалась выпустить сукук для привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты республики. Сегодня единственным крупным проектом по привлечению инвестиций в соответствии с исламскими финансовыми принципами является сделка ОАО «АК БАРС» Банка по привлечению синдицированного кредита, основанного на договоре мурабаха6, на сумму 60 млн долл., которая состоялась в сентябре 2011 г
Очевидно, что темпы роста и международный характер рынка сукук представляют интерес для российских эмитентов. Однако недостаточная разработанность вопросов использования сукук, теоретической и нормативно5 Sukuk Quarterly Bulletin
6 Мурабаха - торговый договор, согласно которому товар продается с наценкой и в рассрочку. В контексте синдицированного кредита мурабаха кредиторы покупают биржевой товар и продают его заемщику, а заемщик моментально продает его на бирже и тем самым получает средства, при этом он несет обязательство по уплате стоимости товара в дату истечения периода рассрочки и наценки кредиторам.
7 На прошедшей неделе ОАО «АК БАРС» БАНК успешно закрыло дебютную в СНГ сделку мурабаха

• капитальная база: большинство исламских банков не обладает большой капитальной базой, чтобы поддержать гарантийные обязательства при крупных выпусках;
• отсутствие опыта у большинства исламских банков в организации крупных и международных выпусков и связей с международными инвесторами;
• отсутствие достаточного количества специалистов в инвестиционнобанковской деятельности.
Транснациональные банки продолжают владеть большей долей рынка организации выпусков сукук благодаря большой капитальной базе, хорошо развитой сети и связям с инвесторами.
Таблица 1.3.7: Крупнейшие организаторы 1996-2009 гг.
№ ; Организатор ’ . o'у, ■ : ; ■ ;. - , у • -- . • • ' V »; ' , , . ; Кол-во эмиссий ■ ... » • . у / • ; Страна г Т;/Т-- ’ Доля, %
1 CIMB Investment Bank Berhad 88 Малайзия
2 HSBC Bank Middle East 77 ОАЭ
3 Maybank (Aseambankers) 47 Малайзия
4 Am Investment Bank 46 Малайзия
5 OCBC Bank 44 Малайзия
6 Standard Chartered Bank 34 ОАЭ
7 Citibank 29 ОАЭ
8 Dubai Islamic Bank 28 ОАЭ
9 Amanah Capital Partners 29 Малайзия
10 AAA Sekuritas 16 Индонезия
Другие 309
В целом 747
Источник: Ernst & Young
Структура игроков первой тройки на второй квартал 2012 г. практически не изменилась. Это происходит по причине прочного лидерства банков HSBC, CIMB и Maybank на малазийском рынке, который занимает доминирующую позицию в глобальной структуре выпуска облигаций.