Секьюритизация ипотечных активов: механизм, инструменты, подходы к управлению рисками

• Автор: Лупырь, Алексей Александрович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2014
• Место защиты: Санкт-Петербург
• Количество страниц: 170 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. СТАНОВЛЕНИЕ КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ ОСНОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ

1.1. Развитие исторических форм секьюритизации активов

1.2. Предпосылки появления современной формы секьюритизации активов

1.3. Формирование современного механизма секьюритизации активов

ГЛАВА 2. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ КАК ТЕХНИКА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ИПОТЕЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

2.1. Особенности секьюритизации ипотечных активов

2.2. Модели секьюритизации ипотечных активов в российской практике

2.3. Ипотечные ценные бумаги как инструмент секьюритизации ипотечных активов

ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ
3.1. Риск досрочного погашения и его влияние на инвестиционные характеристики ипотечных ценных бумаг
3.2. Модели оценки денежных потоков по ипотечным ценным бумагам
3.3. Методические подходы к прогнозированию денежных потоков по ипотечным ценным бумагам
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы диссертационного исследования. Процесс вытеснения традиционного банковского кредитования методами финансирования, основанными на выпуске обращаемых на рынке ценных бумаг, привёл к значительному повышению роли инвестиционных банковских операций и сделок с ценными бумагами. В течение 70-х гг. XX в. в рамках этого процесса начали появляться механизмы, позволявшие трансформировать отражаемые на банковском балансе активы в ценные бумаги. При разработке таких механизмов была создана новационная форма финансирования - секьюритизация активов. В продолжение четырёх последних десятилетий на рынках секьюритизации активов неизменно сохранялся устойчивый рост. К настоящему времени секьюритизация активов стала стандартным широко используемым механизмом с объёмом ежегодных сделок в несколько трлн долл. США, при этом количество видов секьюритизируемых активов с каждым годом увеличивается. В российской банковской среде тему секьюритизации активов сегодня обсуждают очень часто, поскольку в России, которая последовательно интегрируется в мировую экономику, её значение с каждым годом всё более возрастает. Федеральный закон № 152 от 11 ноября 2003 г. «Об ипотечных ценных бумагах» явился отправной вехой в формировании нормативно-правовой базы, с помощью которой стало бы возможным регулировать секьюритизацию активов. Огромный рост до осени 2008 г. в секторе ипотечного кредитования привёл к тому, что банки старались найти оптимальные решения для финансирования кредитной деятельности. Соответственно, ежегодно объём сделок на российском рынке секьюритизации активов (облигации и еврооблигации по номиналу) увеличивался: если в 2005 г. он составлял 8,2 млрд руб., то уже в 2006 г. - 105 млрд руб. (рост в 12,8 раза!). В 2010 г. объём рынка оценивался в 198 млрд руб., а в сентябре 2013 г. он достиг уровня 241 млрд руб. Та же тенденция наблюдалась и на российском рынке секьюритизации ипотечных активов (ипотечные облигации по номиналу): в 2010 г. объём рынка поднялся до уровня 76 млрд руб., в сентябре 2013 г. он равнялся 253 млрд руб. Кроме того, ипотечный кризис в США 2007 г. и последовавший за ним мировой кризис финансовой ликвидности ещё более обострили актуальность темы секьюритизации активов, обратив самое пристальное внимание на вопросы её практического использования в российских условиях посткризисного развития финансовокредитного сектора экономики. Несмотря на то что всё большее количество российских компаний и банков обращаются к этой технике для финансирования своей деятельности, секьюритизация активов не относится к распространённым объектам научного исследования. Но возрастающее международное значение секьюритизации активов всё же ведёт к её изучению
в национальном масштабе. В силу новизны и определённой сложности этого механизма в российских банковских и финансовых кругах обнаруживается не только недостаток практического опыта, но также теоретических представлений. С нашей точки зрения, теоретико-прикладные исследования в области секьюритизации ипотечных активов будут способствовать использованию её потенциала в процессе развития финансово-кредитного сектора экономики, достижению положительного эффекта от проводимых в нашей стране финансово-экономических реформ.
Степень научной разработанности проблемы. Исследования в области секьюритизации ипотечных активов появились в отечественной научной и учебнометодической литературе совсем недавно. Они главным образом приводятся в рамках учебных курсов по банковскому делу, рынку ценных бумаг, инвестиционному анализу, теориям кредита и финансов. Довольно часто в подобных разработках представляются наиболее общие выводы авторов. Кроме этого, было обнаружено, что большинство публикаций по теме секьюритизации ипотечных активов являются сборниками статей различных учёных и практиков, каждый из которых рассматривает вопросы, относящиеся к его профессиональным интересам. Некоторые авторы в основном освещают правовые аспекты секьюритизации ипотечных активов. Анализ ряда российских, европейских и американских публикаций показал, что существует очень небольшое количество работ, в которых достаточно полно и системно излагаются экономические и правовые основы секьюритизации ипотечных активов. Профессиональной литературы на русском языке на эту тему очень мало. Помимо этого, в большинстве исследованиях главным образом уделяется внимание анализу ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации ипотечных активов. Подобные исследования не позволяют в полной мере ознакомить с возможностями секьюритизации ипотечных активов как способом привлечения финансирования. В связи с этим тема секьюритизации ипотечных активов остаётся малоизученной в России. Недостаточная разработка теоретических и практических аспектов не даёт возможности полноценно реализовать потенциал секьюритизации ипотечных активов для развития российского ипотечного рынка.
Комплексное решение теоретических и практических проблем может быть осуществлено на основании тщательного изучения трудов российских и зарубежных исследователей. Эти исследователи представляют различные научные школы, но в своих работах они заложили теоретико-методологические основы секьюритизации ипотечных активов.
Глубокое исследование проблем функционирования и развития кредита и кредитных систем, а также их сущности и функций провели видные российские учёные: Г. Н. Белоглазова, М. В. Романовский, В. В. Иванов, Е. М. Попова, Л. П. Кроливецкая, В. А. Черненко,
А. С. Селищев, Б. И. Соколов, Н. С. Шашина, И. К. Ключников, О. И. Лаврушин,

приток денежных ресурсов. «В 1972 г. ПФДР превратились из небольшого сегмента индустрии взаимных инвестиционных фондов в бизнес такого размера, что их активы к началу 1980-х гг. составляли уже 230 млн долл. США»57. Эти денежные средства преимущественно размещались в краткосрочные долговые финансовые инструменты. Спрос на них увеличивал предложение. Такая ситуация поставила банки в ещё более трудное положение. Небанковские организации не регулировались нормами Закон Гласса-Стиголла. Они получали финансовые ресурсы. Банкам стало сложнее формировать ресурсную базу. Отток капитала вызвал острый кризис ликвидности депозитных учреждений.
Другой правовой помехой был закон Макфаддена (McFadden Act) 1927 года, который регламентировал открытие филиалов в разных штатах. Парламент США принятием этого закона пытался уровнять положения крупных национальных банков и банков штатов. Банкам было запрещено открывать филиалы за границами штата, в котором располагалось головное отделение, и предписано подчиняться нормативам того штата, где работает головное отделение. Таким образом, кредитные операции банков могли осуществляться в рамках только одного штата. Это привело к диспропорциям в структурах балансов депозитных учреждений Востока и Запада США. Ситуация заключалась в том, что в восточных регионах спрос на ипотечные кредиты был невелик вследствие активной миграции с Востока на Запад. Поэтому банки не могли постоянно размещать свои пассивы. Создался избыток денежных ресурсов. В западных регионах была противоположная ситуация - высокий спрос на ипотечные кредиты и недостаток привлечённых средств. Вследствие законодательных ограничений банковский капитал не мог «перекачиваться» из профицитных регионов (с точки зрения банковских ресурсов) в дефицитные. Решение проблемы было найдено путём создания ипотечных ценных бумаг. Возникли схемы с участием специальных юридических лиц, которым не запрещалось выпускать ценные бумаги. Эти бумаги покупались банками в восточных регионах, что позволяло банкам в западных регионах формировать ресурсы для дальнейшей выдачи ипотечных кредитов. «Секьюритизация активов предоставила такой механизм, с помощью которого сберегательные институты с избыточными пассивами смогли расширить свои активные операции, покупая ипотечные ценные бумаги эмитентов, испытывающих недостаток

денежных ресурсов» .
Комплекс законодательных норм служил для обеспечения устойчивости банковской системы. Но со временем положения указанных законов стали лишь препятствовать дальнейшему развитию банковского сектора. Денежный рынок и рынок капитала открывались для инноваций — создавались основные предпосылки для мобильности капитала. Денежные
37 Кидуэлл Д. С., Петерсон Р. Л., Блэкуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ.; под общ.
ред. В. В. Иванова, С. А. Белозёрова. СПб.: Питер, 2000. С. 55.
Morrissey И. Introduction to Securitization. New York: John Wiley & Sons, Inc, 1992. P. 78.