Ключевые факторы и их влияние на экономическую прибыль российских компаний

• Автор: Осипов, Ярослав Игоревич
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2012
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 184 с. : ил.

Оглавление
Введение
Глава I. Концепция экономической прибыли в оценке стоимости компании
1.1. Экономическая прибыль как фактор формирования стоимости компании
1.2. Система моделей экономической прибыли для оценки результатов деятельности компании
1.3. Основные направления совершенствования моделей экономической прибыли
1.4. Вывод
Глава II. Добавленная экономическая стоимость как критерий принятия
решений в финансовом управлении компании
2.1. Финансовая модель ключевых факторов стоимости компании и их влияние на экономическую прибыль
2.2. Экономическая прибыль в решении агентской проблемы компании
2.3. Схема оценки стоимости компании на основе измерителя добавленной экономической стоимости
2.4. Переменные модели добавленной экономической стоимости
2.5. Вывод
Глава III. Эмпирический анализ добавленной экономической стоимости
российских компаний средствами модели на панельных данных
3.1. Эмпирические данные расчета добавленной экономической стоимости группы российских компаний
3.2. Оценка основных факторов добавленной экономической стоимости на основе модели на панельных данных
3.3. Оценка факторов добавленной экономической стоимости на основе модели на панельных данных в период финансового кризиса и в период ему предшествующий
3.4. Вывод
Заключение
Литература

Приложения
Приложение 1. Добавленная экономическая стоимость российских
компаний
Приложение 2. Тест Бройша-Пагана
Приложение 3. Тест Хаусмана
Приложение 4. Добавленная экономическая стоимость российских компаний
2006-2009 гг

Введение
Инвестирование при неопределенности конъюнктуры рынка - серьезная и рискованная операция. Инвестор ожидает от компании возврата вложенных в дело средств с некоторой прибылью. Поток свободных денежных средств (возврат инвестиций) от результатов деятельности компании и определяет ее стоимость. Менеджеры всегда уверяют инвесторов, что они управляют стоимостью, стремятся ее увеличить для инвесторов. Но в условиях неопределенности конъюнктуры рынка убедить в этом инвесторов бывает довольно трудно. Поскольку в основе стоимости лежат будущие денежные потоки. Проблема состоит в том, что менеджеры не могут точно спрогнозировать денежные средства, свободные от выполнения стратегических проектов компании. Во многом это объясняется тем, что менеджеры плохо понимают категорию «стоимость компании» и ключевые факторы ее увеличения. Деятельность компании в лучшем случае оценивается ими показателем чистой прибыли, что не является значимым для инвестора. Инвестор ожидает от деятельности компании свободных, справедливых денежных потоков, которые можно без ущерба извлечь из корпоративной деятельности. Дело усугубляется и тем обстоятельством, что сам инвестор в условиях неопределенности иррационально ведет себя на финансовых рынках. Кроме того, не возврат денежных средств возможен вследствие эффекта «безвозвратных» издержек (sunk cost), который часто встречается в финансовой практике инвесторов при исполнении компанией стратегических проектов.
Современная теория финансового менеджмента рассматривает рынок как спонтанно организованный порядок, в котором посредством цен передаются необходимые информационные сигналы производителям, потребителям и инвесторам об их направлении экономической деятельности. Повышение или снижение цен на ресурсы и произведенные с их помощью материальные ценности сигнализируют товаропроизводителям

Ключевым здесь является момент, что денежные потоки представляют экономическую стоимость ресурсов, и нет никакой разницы для собственников, выплачивает ли компании денежные потоки в виде дивидендов немедленно или инвестирует их в проекты с нулевой, чистой приведенной стоимостью (т.е. в финансовые активы).
Однако данный подход не учитывает OAR и CSR, поэтому необходимо его преобразовать, введя понятие экономической прибыли.
Теперь необходимо учесть разницу между финансовой и операционной деятельностью. Тогда экономическая операционная прибыль определяется выражением:
х ", = х , ~ г fbv , -1 ’
где г fbv 1-х ~ нормальная прибыль за период.
Тогда CSR равна:
б/, = х“+(1 + Г/) bv,-1 - bv,
Тогда
по [143]

ох, = ох,- г foa,-x
В результате приведенных выше соотношений ох' = х°> тогда :