Реструктуризация компаний в России на основе оценки стоимости бизнеса : На примере телекоммуникационных компаний

• Автор: Умняшкин, Дмитрий Александрович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2005
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 175 с. : ил.

Глава 1. Рыночная стоимость компании как критерий реструктуризации бизнеса
1.1. Стратегическая реструктуризация компаний как инструмент создания стоимости
1.2. Стоимостной подход в управлении компанией
1.3. Факторы, влияющие на рыночную стоимость компании
Глава 2. Анализ мировой практики слияний и поглощений на

телекоммуникационном рынке и его особенности
2.1. Анализ особенностей развития мирового

телекоммуникационного рынка
2.2. Особенности слияний и поглощений в России
2.3 Анализ развития телекоммуникационной отрасли России
Глава 3. Стратегическая реструктуризация телекоммуникационных компаний России на основе оценки рыночной стоимости
3.1. Особенности и риски приобретения и интеграции телекоммуникационной компании в России
3.2. Особенности оценки стоимости телекоммуникационных

компаний при стратегической реструктуризации
3.3. Модель «Остаточного дохода» как инструмент оценки
стоимости телекоммуникационных компаний при слияниях и
поглощениях
Заключение
Библиографический список использованной литературы
Приложения

Актуальность темы исследования
Потребность в реструктуризации предприятий повседневно возникает на разных этапах их развития. В условиях рыночных преобразований, происходящих в стране, российские компании стремятся искать новые возможности, позволяющие развиться в полноценный прибыльный бизнес с высокой капитализацией. Стремление быстро принимать меры под влиянием рыночных сил, требующих роста и повышения конкурентоспособности, побуждает компании делать акцент на выполнение основной задачи как оперативной, так и стратегической реструктуризации, — повышение инвестиционной привлекательности компании.
Стратегическая реструктуризация компаний через слияние и присоединение (или поглощение) всегда включает в себя все элементы оперативной реструктуризации, в частности изменение ассортимента производимой продукции и услуг, ценообразование, рекламу, систему сбыта, кадры, управление, бизнес-процессы.
Без стратегической реструктуризации компаний зачастую невозможен устойчивый рост, особенно в области телекоммуникации. Это связано с повышением конкуренции на телекоммуникационном рынке, снижением для новых компаний входных барьеров в отрасль, либерализацией рынка дальней связи, с процессами глобализации.
Количество и объем сделок по слияниям и поглощениям компаний с участием российских предприятий за последние годы стремительно возросли. В 2004 году объем таких сделок на российском рынке составил $22 862.6 млн. и на 20% превысил показатель 2003 года ($19 349.8 млн.). Количество сделок в 2004 году по сравнению с предыдущим годом увеличилось на 33% и составило 239 (против 180 в 2003 г.).
В России в 2004 году наибольшее число сделок было заключено в нефтяной промышленности (9,7%), пищевой (9,7%) и телекоммуникационных (9,2%)

отраслях. По сумме сделок в 2004 г. лидировала нефтегазовая отрасль (61,59 %) и отрасль связи (7,71%)’.
В нашей стране процессы стратегической реструктуризации предприятий, основанные на управлении стоимостью компаний, являются относительно новым объектом изучения, и потому нуждаются в дальнейшей разработке. Кроме того, анализ финансовых последствий 500 крупных сделок во всем мире показал, что около трети компаний, образованных в результате слияния и поглощения, не смогли создать дополнительную стоимость2, то есть управление компаниями, нацеленное на создание стоимости не являлось эффективным. Зачастую это связано с неправильной оценкой рыночной стоимости компаний, с выбором неправильной стратегии развития и неудачной интеграцией компаний.
В связи с вышеизложенными обстоятельствами возникает необходимость совершенствования применяемых подходов к оценке рыночной стоимости телекоммуникационных компаний в процессе стратегической реструктуризации, что и определяет актуальность диссертации.
Степень разработанности проблемы При подготовке и проведении работы над диссертацией использовались работы современных российских ученых: Александрова Г.А., Беляева С.Г., Белых Л.П., Валдайцева С.В., Градова А.П., Грязновой А.Г., Егерева И.А., Есипова В., Кошкина В.И., Мазура И.И., Мацкуляка И.Д., Попова С.А., Таля Т.К., Федотовой М.А., Шапиро В.Д., в которых отмечается системный подход к вопросам проведения реструктуризации предприятий в переходной экономике, глубокий структурный и факторный анализ данных проблем.
В диссертации в качестве базовых источников анализа активно использовались труды таких видных зарубежных исследователей, как: Бишоп Д.М., Гохан П., Десмос Г.М., Кордон К, Коупленд Т.Е, Марковиц Г., Сировер М., Томсон А., Уэст Т., Уолш К., Феррис К., Фостер К, Фишмен Д., Эванс Ф.Ч. и других, посвященных исследованию различных проблем реструктуризации компаний.
’ По данным журнала “Слияния и поглощения” - Итоги 2004 года на рынке М&А. Бруславская М., Путилин Д.

График 1.2. Динамика показателя EVA за 1990-2000 гг. (млн. долларов США)29.

4 ООО
General Electric Co. ■Cisco Systems Inc
■ Microsoft Corp Wal.Mart Stores
■ Merck & Co

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
График 1.2 показывает источник такого значительного прироста MVA. Следует отметить, что для компаний «General Electric», «Microsoft Corporations» и «Merck» показатель MVA связан в первую очередь с положительным значением EVA и его постоянным ростом на уровне 20-30%. На этом графике видно, что показатель EVA компании «Cisco Systems» возрастал высокими темпами на протяжении всего периода, вплоть до 1998 года. За это время он возрос с 9 млн. долларов США до 775 млн. долларов США, что соотноситься с ростом MVA. С другой стороны, в 1998 году этот показатель снизился до 182 млн. долларов США, а в 2000 году - достиг отрицательного значения и составил минус 365 млн. долларов США. В 1999 году компания «Cisco Systems» была переоценена рынком, так как показатель MVA находился в своем пиковом значении, хотя в это же время показатель EVA значительно снижался. Падение значения MVA этой компании произошло в 2000 году. Совместив все вышеизложенное, можно увидеть, что взаимосвязь между EVA и MVA, это не только способ описать с финансовой точки зрения характеристики компаний, но еще и получить возможность выявить неправильно оцененные рынком акции компаний.
29 Grant J.L. «Foundations of Economic Value Added», C. - 10, John Wiley & Sons, May 2003.