Модели учета риска и инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов в переходной экономике России

• Автор: Виленский, Петр Львович
• Шифр специальности: 08.00.13
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 1998
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 120 с.

ОГЛАВЛЕНИЕ
1. ВВЕДЕНИЕ
1.1. НЕОБХОДИМОСТЬ КОРРЕКТИРОВКИ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
1.2. ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
2. ПЕРВАЯ ГЛАВА . ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ
экономики
2.1. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ ]
2.2. ОТЛИЧИЯ В ЭКОНОМИКЕ И РАЗНЫЕ СПОСОБЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.2.1. Норма дисконта и риск
2.2.2. Учет влияния инфляции
3. ВТОРАЯ ГЛАВА. ПОДХОДЫ К ВЫБОРУ НОРМЫ ДИСКОНТА В РОССИЙСКИХ УСЛОВИЯХ. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
3.1. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
3.2. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ
3.3. Показатели эффективности проекта «в целом»

3 3 2 Другие показатели эффективности: IRR, MIRR, FMRR
3.4. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В ПРОЕКТЕ. УСЛОВИЕ ФИНАНСОВОЙ
РЕАЛИЗУЕМОСТИ ПРОЕКТА
3 5 ОБ ОСОБЕННОСТЯХ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ С УЧАСТИЕМ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА
4. ТРЕТЬЯ ГЛАВА. УЧЕТ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

4.1. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
4 2 Надо ли учитывать влияние инфляции на эффективность инвестиционных пюектов
4.3. Определение и способы измерения инфляции
4.3.1. Постоянные, переменные и дефлированные цены
4.3.2. Индексы и темпы инфляции
4.4. ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ И ВИДА ВАЛЮТЫ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПЮЕКТОВ
4.4.1. Долгосрочное влияние инфляции
4.4.2. Краткосрочное влияние инфляции
4 4 3. Среднесрочное влияние инфляции
4.5. ПРОГНОЗ ИНФЛЯЦИИ. ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УЧЕТУ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ НА
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА
4.6. ТИПИЧНЫЕ ОШИБКИ И НЕДОСТАТКИ СУЩЕСТВУЮЩИХ ПАКЕТОВ ПРИ УЧЕТЕ ВЛИЯНИЯ ИНФЛЯЦИИ НА
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
4.6.1. Коррекция нормы дисконта вместо дефлироваения
4.6.2. Задание индексов цен независимо от общего индекса инфляции
4.6.3. «Дефлирование» переходом в «твердую» валюту
5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА

1. ВВЕДЕНИЕ
1.1. Необходимость корректировки методики оценки эффективности инвестиций
Уже стало «общим местом» утверждение, согласно которому проводившиеся в России в 1991—1996 г.г. реформы привели не только к положительным сдвигам, выразившемся, в первую очередь, в демократизации различных сторон общественной и экономической жизни, в создании рыночной инфраструктуры, в ликвидации товарного дефицита и в - сширении экономической свободы деятельности бизнеса1, но и к ряду негативных последствий. К ним относятся резкий спад производства в экономике в целом и практически всех отраслях и регионах, снижение уровня жизни, интенсивный рост безработицы, чрезмерная дифференциация доходов населения и рост его бедности, криминализация политической и хозяйственной жизни, заметное усиление социально-экономической напряженности в стране. О количественной мере этих процессов можно судить по приведенным в нижеследующей таблице 1 значениям макропоказателей развития процессов в экономической, социальной и финансовой сферах, составленной согласно ежегоднику Госкомстата РФ (см. также [1,2]).
1 По данным “Уолл-стрит джорнал” Россия по уровню экономической свободы (3,45 балла по пятибалльной шкале) занимает 104 место среди 156 стран в мире (вместе с Арменией). “Известия”, N 229,03.12.97, с.З
Таблица
Динамика показателей социально-экономического развития РФ в 1991-1997 гг.
Показатели 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Макроэкономические показатели
Валовой внутренний продукт:
в трлн. руб. 1,4 19,0 171,5 611,0 1630,9 2256,0 2672
в % к предыдущему году 95,0 85,5 91,3 87,3 95,8 95,1 100
в % к 1990 г. 95,0 81,2 74,2 64,8 62,2 58,5 58
До пересчета Госкомстата в 1995 г.:
в % к предыдущему году 87,2 81,0 88,0 85,0 96,0 94,0 100
в % к 1990 г. 87,0 70,6 62,1 52,8 50,6 47,6 47
Продукция промышленности:
в % к предыдущему году 92 82 8о 79 97 96 101
в % к 1990 г. 92 75 65 51 50 48 53
Продукция сельского хозяйства:
в % к предыдущему году 95 91 96 88 92 93 100
в % к 1990 г. 95 86 83 73 67 62 62
Инвестиции в основной капитал:
в % к предыдущему году 85 60 88 76
в % к 1990 г. 85 51 45 34 31 25 23
Иностранные инвестиции, млрд. руб. 1,6 1,3 1,05 2,8 4,5 10
Кредитные вложения в экономику, 178 439 5102 30019 83561 134508
млрд. руб
краткосрочные, % 74 90 95 97 95 87
долгосрочные, % 26 10 5 3 5 13
Финансовые показатели
Индекс инфляции:
к предыдущему году 2,52 26,1 9,4 3,08 2,36 1,22 1
к 1990 г. 2,52 65,77 618,26 2349,4 5544,4 6764,3 7440
Доля М2 в ВВП, % 19 16
Доля МО в М2, % 40 37 37 34
Денежная эмиссия:
в % к предыдущему году 1690 720 210 197 64,9
в млрд. руб. 89,3 1513 25110 45576 29600

нормы дисконта по собственному и привлеченному капиталу (ниже мы опишем это подробнее), наиболее распространенным из которых стал метод NACC [18,27,42,89,90]. В настоящей работе этот метод не исследуется, т.к., по нашему мнению, в российских условиях адекватность его сомнительна. Помимо этого, неочевидно, следует ли применять этот метод для оценки эффективности проектов (а не стоимости капитала фирмы). И наконец, как уже указывалось выше, требуется отдельная проверка, того, обеспечивает ли минимизация нормы дисконта (даже в западном понимании) максимизацию ЫР/.
В другой интерпретации "проект "в целом" означает "проект до выработки схемы финансирования". Известно, что на первых стадиях разработки инвестиционно ' проекта, когда схема финансирования еще отсутствует бывает удобно рассматривать проект «в целом», т.е. проект, как бы финансируемый за собственный счет фирмы. В этом смысле этот термин и употребляется в данной работе.
3.3.1. N1гу (ЗУРУ)
Из третьего принципа вытекает, что при отсутствии риска эффективность проекта характеризуется величиной
|>(т)-(1 + (1)Ь-ш = (1 + 8)Ь1ЧРУ0, (2.2)

где №У0 = У (рт количество денег, которое следовало бы положить на
шТо ЫГ
депозит в начале проекта, чтобы к концу его получить их количество, равное Уо. Как было показано в главе 1, условием эффективности проекта является неравенство У0 >0 (или У0>0), а из двух альтернативных проектов с одинаковыми моментами начала и окончания эффективнее тот, для которого ЫРУ0 (или ЫРУо) больше (последнее утверждение можно получить как непосредственно, так