Модели и методы управления стоимостью компании на основе доходного подхода

• Автор: Романов, Вячеслав Сергеевич
• Шифр специальности: 05.13.18
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2006
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 139 с. : ил.

ВВЕДЕНИЕ.

Цели диссертационной работы.

Актуальность исследования.

Обзор литературы

Понятие стоимости компании

Оценка стоимости методом ДДП.

Управление стоимостью

ПОДХОД К РЕШЕНИЮ ЗАДАЧИ

РОЛЬ ПРЕДЛАГАЕМЫХ МЕТОДОВ В РАЗВИТИИ КОНЦЕПЦИИ V.

1 МОДЕЛЬ ЭКСПРЕССОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ.

1.1 Последовательность шагов при оценке стоимости методом ддп.

1.2 выбор факторов стоимости компании.
1.3 МОДЕЛЬ ЭКСПРЕССОЦЕНКИ СТОИМОСТИ
1.3.1 Модель баланса и отчета о прибылях и убытках.
1.3.2 Прогноз денежных потоков на прогнозны й период.
1.3.3 Оценка стоимости на постпрогнозны й период.
1.3.4 Факторы стоимости модели.
1.3.5 Оценка ставки дисконтирования
1.3.6 Дополнение модификация модели.
1.3.7 Дополнение оценка стоимости по методу V.
1.4 АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ.
1.5 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
1.6 ПРИМЕР ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОАО ГАЗПРОМ.
1.6.1 Данные за прошедшие периоды
1.6.2 Прогноз факторов и расчет стоимости
1.6.3 Оценка ставки дисконтирования
1.6.4 Результат оценки стоимости.
1.6.5 Анализ чувствительности
1.7 Сравнение с результатами применения других моделей
1.8 Область применения модели.
2 ЗАДАЧА МАКСИМИЗАЦИИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ.
2.1 МОДЕЛЬ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ
2.2 Общая постановка задачи максимизации стоимости
2.3 Методы решения дискретной задачи
2.3.1 Исследование задачи
2.3.2 Анализ эвристик
2.4 Решение непрерывной задачи на примере выбора стратегии роста
2.4.1 Модели стратегий роста.
2.4.2 Математическая постановка задачи.
2.4.3 Исследование задачи
2.4.4 Решение для мучая функций отдачи вида х.
2.4.5 Решение для случая функций отдачи вида 1п1х.
2.4.6 Обобщение на случай п переменных.
2.4.7 Другие случаи функций отдачи.
3 УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ.
3.1 Предпосылки исследования
3.2 Основная гипотеза.
3.3 Оценка ставки дисконтирования, сложившейся на рынке.
3.4 Результаты исследования.
3.5 Использование полученных результатов на практике
3.6 Выводы и возможное развитие исследования
4 МЕТОД УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ.
4.1 Выбор проектов увеличения стоимости компании
4.1.1 Выявление проектов роста стоимости.
4.1.2 Анализ чувствительности
4.1.3 Сравнительный анализ.
4.1.4 Проекты по увечиченшо денежного потока8
4.1.5 Проекты по уменьшению рисков.
4.2 Внедрение ме гом
4.3 Бизнес процессы управления стоимостью компании
4.4 План мероприятий для внедрения предлагаемой методики пример.
5 ПРИМЕР ПРИМЕНЕНИЯ РАЗРАБОТАННЫХ МОДЕЛЕЙ И МЕТОДОВ
5.1 Увеличение стоимости ОАО Центртелеком.
5.1.1 Оценка стоимости.
5.1.2 Анализ чувствительности.
5.1.3 Сравнительный анализ
5.1.4 Предлагаемые проекты роста стоимости
5.1.5 А нализ проектов
5.1.6 Решение задачи максгшизации стоимости.
5.2 Сравнение справедливой стоимости ОАО Роснефть и ОАО ЛУКОЙЛ.
5.2.1 Оценка стоимости ОАО Роснефть и ОАО ЛУКОЙЛ на основе метода ДДП.
5.2.2 Обсуждение причин различия стоимостей.
5.2.3 Выводы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ


Актуальность тематики оценки и управления стоимостью компании в России и во всем мире подтверждает наличие большого числа публикаций по данной тематике - как научных, так и профессиональных, предназначенных да менеджеров компаний. Для разных целей оценки стоимости компании используются разные определения стоимости и методы ее оценки. Поэтому в данном разделе обращается внимание на существующие в литературе определения самого понятия стоимости. Прежде всего, нужно отметить, что стоимость (value) является не фактом, а мнением о ценности собственности в заданный момент времени в соответствии с выбранным видом (определением) стоимости. Definitions]. Оценка эффективности менеджмента. Рыночная капитализация (Market Capitalization of Equity) - произведение цены публично торгуемой акции на число выпущенных акций []. Внутренняя, или фундаментальная, стоимость (Intrinsic, Fundamental Value) - стоимость, которую инвестор на основе оценки или доступных фактов рассматривает как "истинную" стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению []. Инвестиционная стоимость (Investment Value) — стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях []. Ликвидационная стоимость (Liquidation Value) - чистая сумма денег, которая может быть получена, если бизнес прекратит работу, и его активы будут проданы по частям. Ликвидация может быть планомерной и принужденной []. Стоимость замещения объекта оценки (Replacement Cost) - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату' проведения оценки с учетом износа объекта оценки []. Стоимость воспроизводства объекта оценки (Reproduction Cost) - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки []. Балансовая стоимость (Net Book Value) - разница между чистыми активами и обязательствами компании по балансу []. Принятые стандарты оценки (например, “Международные стандарты оценки стоимости” []; “Стандарты оценки бизнеса”, принятые Американским обществом оценщиков []; “Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности”, утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля г. Market Approach) - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. В рамках каждого подхода существует ряд различных методов оценки, отличающимися способами расчета стоимости. Подводя итог, можно отметить, что существуют четыре последовательных решения, которые нужно принять, когда встает необходимость оценить стоимость выбранной компании (Рисунок 1). После этого можно говорить о стоимости компании в рамках принятых решений о цели оценки, виде (определении) стоимости, подходе и методе оценки. В терминах описанных классификаций в диссертации рассматривается оценка и управление фундаментальной стоимостью компании на основе доходного подхода к оценке с использованием метода дисконтирования денежных потоков. Существуют прямые и косвенные данные, которые подтверждают гипотезу о том, что если в качестве критерия адекватности метода оценки выбирать отражение поведения фондового рынка (или близость оценок по методу и капитализации компаний по данным фондового рынка), то наилучшим для оценки стоимости компании является метод ДЦП [1, Глава 3]. Метод ДЦП имеет несколько разновидностей, отличающихся способом расчета денежного потока и ставки дисконтирования. Adjusted Present Value). Опишем кратко способ расчета стоимости по каждому методу. V = E + D, (0. V (Value) - оценка стоимости компании, Е (Equity) - оценка стоимости акционерного капитала компании, D (Debt) - краткосрочный и долгосрочный долг. Дисконтирование денежного потока для фирмы. WACC, =—^—r„+———0-Or,,, (0. Дисконтирование денежного потока для акционерного капитала.