Влияние корпоративного управления на стоимость российских компаний : эмпирический анализ

• Автор: Старюк, Павел Юрьевич
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2008
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 184 с. : ил.

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

1.1. Основные понятии корпоративного управления н связь со стоимостью

1.1.1. Корпоративное управление, как самостоятельный фактор изменения стоимости компании

1.1.2. Проблема разделения прав собственности и контроля

1.1.3. Проблема принципалагент в корпоративном управлении

1.2. Корпоративное управление расширенная интерпретация

.1. Корпоративное управление как система механизмов оптимизации агентских конфликтов

1.2.2. Характеристики основных субъектов корпоративного управления

1.3. Риски корпоративного управления .

1.3.1. Классификация рисков корпоративного управления.

1.3.2. Типология оппортунистического поведения менеджеров.
ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ МЕХАНИЗМЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ И ОПЫТ ЭМПИРИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИХ ВЛИЯНИЯ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ.
2.1. Эволюция исследований влияния корпоративного управления на эффективности деятельности и стоимость компаний
2.2. Внутренние механизмы корпоративного управления ФФИИФ1ИФФФФМИ1ИИИФФФЧИФФИФФФФ1ФФФФИИФФ1ФФФФФФФФФФФМ
2.2.1. Структура собственности
2.2.2. Совет директоров как механизм защиты интересов акционеров
2.2.3 Система принятия корпоративных решений
2.2.4. Система мониторинга эффективности деятельности менеджмента и совета директоров.
2.2.5. Структура капитала и кредиторов компании.
2.3. Внешние механизмы корпоративного управления.
2.3.1. Система банкротства
2.3.2. Рынок корпоративного контроля
2.3.3. Конкуренция на сопряженных рынках
2.3.4. Внешний аудит
2.3.5. Правовая система.
ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ В РОССИИ.
3.1. Специфика системы корпоративного управления в России
3.2. Методология исследования, описание переменных и основные гипотезы ФИФФФФФФФФФФФФИФФФФФЦЧФФФФФФ
3.2.1. Переменные, описывающие фундаментальные факторы стоимости.
3.2.2. Переменные, описывающие внутренние механизмы корпоративного управления
3.2.3 Переменные, описывающие внешние механизмы корпоративного управления
3.3. Основные результаты исследовании.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
ПРИЛОЖЕНИЕ
Введение
В настоящее время проблемы корпоративного управления v привлекают все большее внимание как российских, так и международных бизнесменов, политиков и исследователей. Одной из основных и естественных причин резкого роста интереса к вопросам корпоративного управления выступают наблюдающиеся в последнее время иолны кризисов в эффективности функционирования сформировавшихся общепринятых в мире моделей корпоративного управления. В равной степени значимые проблемы затронули, как рыночную модель, адаптированную в США и ряде англосаксонских стран, на которые обрушилась серия скандальных банкротств и разбирательств, связанных с крупнейшими корпорациями , . I, и др i кризис в финансовой отрасли, так и модель прямого контроля, недостатки которой проявились в виде банковского кризиса в Европе, особенно в Германии, а также в Японии, и громких скандалах вокруг крупных европейских компаний , Vivi, и др Немаловажной проблематикой корпоративное управление выступает и для развивающихся стран, которые, выбирая траекторию развития национальных моделей корпоративного управления, часто заимствуют принципы и институты из развитых стран, которые необходимо адаптировать.
В преломлении к развитию теории финансов, корпоративное управление представляет собой важный объект для исследований. В особенности корпоративное управление имеет фундаментально важное значение для геории создания и управления стоимостью компании. Представляя собой лишь не так давно признанный, но не менее важный, чем фундаментальные факторы источник создания стоимости компаний, корпоративное управление отставляет открытыми для изучения ряд важнейших вопросов, связанных с механизмами и значимостью своего воздействия на стоимость.
В рамках дисссррационного исследования предлагаются подходы к анализу влияния корпоративного управления на стоимость компании. Расширяя понятие корпоративного управления и выводя его за рамки общепринятой концепции внутрикорпоративной практики управления, в анализ вводятся внешние механизмы корпоративного управления. Далее, опираясь на имеющийся опыт эмпирического моделирования влияния различных факторов корпоративного управления на показатели деятельности корпораций, проводится эмпирическое исследование, описывающее зависимость рыночной капитализации российских компаний от совокупности фундаментальных финансовых показателей и факторов корпоративного управления, как внешних, так и внутренних.
Первая глава посвящена описанию ключевых концептуальных вопросов корпоративного управления и постановке проблемы изучения корпоративного управления, как важного самостоятельного фактора стоимости. Во второй главе описывается корпоративное управление как целостная система механизмов, рассматривается роль и влияние каждого отдельного механизма и анализируются основные эмпирические исследования, посвященные изучению влияния данных механизмов на показатели эффективности компании и ее стоимость. На основе критического анализа данных исследований предлагается усовершенствованная методология в подходе к исследованиям корпоративного управления. Третья глава посвящена эмпирическому анализу влияния корпоративного управления на стоимость российских компаний на базе предложенных теоретических разработок.
АКТУАЛЬНОСТЬ


Согласно своей природе акционерное общество, предполагающее разделение собственности и контроля, обуславливает дивергенцию интересов акционеров и управленцев, создавая, таким образом, широкое поле для возникновения рисков, связанных с корпоративным управлением. Данные риски возникают в связи с тем, что акционеры обладают правами собственности, выражающимися в остаточных правах на генерируемые компанией денежные потоки и формальными правами на управление компанией через общее собрание акционеров. В то же время, менеджмент осуществляет реальное управление, обладая фактическими легитимными правами на контроль, так как общее собрание обычно принимает лишь определенный круг важнейших для компании решений. Для большей наглядности мы проиллюстрировали механизм разделения собственности и контроля впервые описанный в работах и а, и i 7. Схеме 2. Основная идея, представленная на Схеме 2 заключается в том, что на двух основных уровнях разделения собственности и контроля возникают свои издержки и выгоды. Первый уровень представляет собой разделение собственности и стратегического контроля, т. В данном случае под слоном остаточные права на денежные потоки имеются в виду права па денежные потоки за вычетом средств необходимых для расчетов с кредиторами компании, работниками, контрагентами и другими стейкхолдерами. М.С. В нашем случае на уровне разделения собственности и контроля 1ого порядка акционеры специализируются на предоставлении финансовых ресурсов, т. Последующее разделение контроля между советом директоров и менеджментом на стратегический и оперативный контроль может дать дополнительные выгоды, связанные вопервых, со специализацией на мониторинге оппортунистического поведения менеджеров, а вовторых, на специализации на управленческих решениях стратегического и операционного уровня. Однако возникают также и издержки дополнительно разделения контроля, обусловленные усложнением структуры агентских отношений и усилением корпоративной бюрократии. Таким образом, природа корпоративного управления может быть объяснена в терминах классической институциональной теории. Развитие корпораций обусловлено специализаций в предоставлении акционерного капитала акционеры и специализацией в управлении менеджеры. Разделение владения и управления ресурсами создаст риски недобросовестного поведения управляющих ресурсами по отношению к владельцам компании. Основные выгоды разделения заключаются в специализации и разделении рисков. Основные издержки разделения связаны с высокими рисками оппортунистического поведения менеджеров, расходами на мониторинг менеджеров и несовершенством мотивационных механизмов. Для иллюстрации проблемы принципалагент мы будем использовать Схему 3. На Схеме 3 представлены основные стороны базовой проблемы принципалагент в корпоративном управлении. Акционеры, предоставляют собственный капитал, необходимый для развития компании и делегируют ее управление профессиональным менеджерам, которые фактически контролируют имеющиеся у компании ресурсы собственный и заемный капитал, человеческий капитал, нематериальные ресурсы, такие как бренд, ноухау, репутация и др. В рамках отношений принципалагент акционеры выплачивают менеджерам вознаграждение как в денежной, так и в иной форме поощрений за предоставляемые ими услуги и имеют прямой интерес их мотивировать и контролировать. Условия среды, в которой происходит взаимодействие менеджеров и акционеров, определяют транзакционные издержки контроля и мотивации менеджеров, и, таким образом, оказывают воздействие на эффективность деятельности стоимость компании. В свою очередь показатели эффективности деятельности могут вызвать трансформацию механизмов мотивации и контроля на Схеме 3 обратный эффект. Так скажем, в случае плохих показателей деятельности компании, акционеры могут изменить систему мотивации менеджмента, продать акции, что повлияет на структуру владения компанией и может привести к смене менеджмента и т. Взаимодействие фундаментальных факторов с эффективностью деятельности компании также имеет обратные эффекты.