Инструментарий определения ставки дисконтирования для инвестиционной оценки российских проектов

• Автор: Ямалетдинова, Гузель Хамидулловна
• Шифр специальности: 08.00.13
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2012
• Место защиты: Уфа
• Количество страниц: 165 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
1Л. Сущность, определяющие факторы и виды ставок дисконтирования в инвестиционном анализе

1.2. Методы расчета ставок дисконтирования

1.2Л. Модели денежных потоков

1.2.2. Модели оценки стоимости собственного капитала

1.2.3. Модели оценки стоимости инвестированного капитала

1.3. Подходы к оценке структуры капитала при расчете ставки дисконтирования на инвестированный капитал

1.4. Ставка дисконтирования в условиях кризиса

ГЛАВА 2. АДАПТАЦИЯ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ СТАВКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЛЯ РОССИЙСКИХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.1. Влияние структуры выплат процентов по кредитам и налога на прибыль на ставку дисконтирования
2.2. Модель Хамады. Классический и альтернативный подходы
2.2.1. Классический подход к выводу модели Хамады, УТБ
2.2.2. Стоимость привлечения заемного капитала
2.2.3. Вывод формул Хамады, УТБ с учетом структуры расходов
процентов по кредитам
2.3. Модификация моделей оценки стоимости капитала
2.3.1. Модификация модели оценки средневзвешенной
стоимости капитала VACC
2.3.2. Модели оценки ставки дисконтирования при применении

ГЛАВА 3. ИНСТРУМЕНТАРИЙ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ

ОЦЕНКЕ РОССИЙСКИХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
3.1. Инструментарий оценки ставки дисконтирования для анализа эффективности реализации инвестиционных проектов для российских предприятий
3.2. Разработка программного комплекса «Invest Project».
3.3. Апробация инструментария оценки ставки дисконтирования при расчете стоимости бизнеса методом ДЦП на примере ОАО «Сода»
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЕ А
ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Введение
Актуальность темы исследования. Инвестиции в исследования, инновации и развитие промышленности - основа долгосрочного стабильного роста экономики и увеличения ВВП страны. При этом определяющее значение в процессе отбора наилучших проектов имеет оценка эффективности инвестиционных проектов по параметрам экономической целесообразности, а также социальной значимости. Качественно проведенный инвестиционный анализ позволяет принимать оптимальные решения в условиях многовариантности использования ограниченных ресурсов для получения наилучших финансовых результатов.
Основной проблемой применения классических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов, и в частности к определению ставки дисконтирования, является отсутствие данных по коэффициентам бэта, рассчитанных для российских предприятий, что вынуждает специалистов использовать ориентировочные данные по развивающимся странам с применением корректировки на страновой риск.
Другая проблема определения ставки дисконтирования обусловлена особенностями российского налогового законодательства в отношении учета затрат процентов по кредитам. Структура затрат процентов по кредитам не отражается в традиционных моделях оценки стоимости капитала, что приводит к занижению ставки дисконтирования, и, как следствие, к завышению чистого приведенного дохода (Net present value - NPV) и стоимости бизнеса, рассчитываемого методом дисконтированных денежных потоков (ДЦП).
В условиях реализации плана приватизации крупнейших российских компаний: Роснефти, Сбербанка, ВТБ, РусГидро и других,- отчетливо проявляется необходимость проведения наиболее объективной оценки стоимости государственных пакетов акций. Таким образом, разработка инструментария определения ставки дисконтирования для инвестиционной оценки российских проектов приобретает в настоящее время особую

реализации инвестиционного проекта мы можем видеть, что:
1) данные бухгалтерского баланса не всегда соответствуют рыночной оценке активов и пассивов;
2) практически в каждом инвестиционном проекте финансовый рычаг является динамично изменяющейся величиной;
3) в статичной ставке дисконтирования заложенная величина D/Е не соответствует всем конкретным значениям D/Е по каждому отдельно взятому периоду реализации проекта.
4) искажения в оценке структуры капитала приводят к отражению неверных весов для собственного и заемного капитала в модели WACC, что приводят к получению недостоверных результатов.
Из указанных выше положений нетрудно видеть недостатки существующих подходов к оценке D/Е. Основные искажения возникают при использовании статичных данных, которые не отражают прогнозную динамику денежных потоков по проекту. К примеру, при оценке высокорентабельного проекта, требующем на начальном этапе использования заемных средств с полным погашением долга за 1 год, использование начального соотношения D/Е приведет к приближению ставки дисконтирования за весь период проекта к уровню нормы дохода на заемный капитал, в то время как, через год ставка дисконтирования на инвестированный капитал должна сравняться с величиной ставки дисконтирования на собственный капитал.
Использование рыночной оценки собственного и заемного капитала при расчете D/Е позволит нивелировать разницу между балансовой и фактической стоимостью активов и пассивов, однако не решает проблему статичности коэффициента.
Решение проблемы статичности коэффициента D/Е предложил Лимитовский М.А. В своей работе «Алгоритм расчета структуры и стоимости капитала компании, не имеющей представительной рыночной котировки» Лимитовский М.А. изложил суть итерационного подхода к