Опционный подход к оценке инвестиционных проектов при изменении источника финансирования : на примере железнодорожной отрасли

• Автор: Гришина, Светлана Алексеевна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2012
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 165 с. : ил.

ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
Глава 1. НЕОБХОДИМОСТЬ И ВОЗМОЖНОСТЬ ИЗМЕНЕНИЯ ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ПРОЦЕССЕ ЕГО РЕАЛИЗАЦИИ

1.1. Анализ основных форм привлечения инвестиций

1.2. Лизинговое финансирование и его основные преимущества

Глава 2. СОВРЕМЕННЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ. МЕТОД РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
2.1. Сравнительная характеристика традиционных доходных методов оценки и метода реальных опционов

2.2. Финансовые опционы и основные модели их ценообразования

2.3. Понятие и основные виды реальных опционов, опцион на изменение источника финансирования. Способы определения стоимости реальных опционов и критерии их отбора
Глава 3. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА ОСНОВЕ ОПЦИОННОГО ПОДХОДА С УЧЕТОМ ВОЗМОЖНОСТИ ИЗМЕНЕНИЯ ИСТОЧНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ПРИМЕРЕ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОЙ ОТРАСЛИ
3.1. Выбор актуального инвестиционного проекта для анализа и обоснование наличия в нем опциона на изменение источника финансирования
3.2. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов на основе метода реальных опционов с учетом опциона на изменение источника финансирования
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Экономическая и политическая конъюнктура, объективно сложившаяся в Российской Федерации в последнее десятилетие XX века, привела к значительному износу основных фондов большинства компаний различных отраслей экономики. Для модернизации материально-технической базы таких компаний требуется большой объем инвестиций. При этом обновлять основательно изношенные производственные мощности только за счет собственных средств компаний, или же только за счет государственного финансирования не представляется возможным. В этих условиях крайне важно привлечение альтернативных источников финансирования.
Это в полной мере касается и железнодорожного транспорта. Общий уровень износа производственных фондов объектов инфраструктуры отрасли составляет на сегодняшний день по экспертным оценкам от 55% до 65%. Таким образом, состояние отрасли уже не позволяет ей бесперебойно функционировать и удовлетворять стремительно растущие потребности экономических субъектов в железнодорожных перевозках. В этой связи вопрос привлечения инвестиций в железнодорожный комплекс России стоит в настоящее время очень остро.
Кризисные явления в мировой экономике в 2008-2010 гг., а также угроза рецессии, наблюдаемая в настоящее время, привели к уходу большинства инвесторов с развивающихся рынков и в значительной степени обострили и без того непростую для нашей страны проблему привлечения инвестиций в реальный сектор. Российские банки в этих условиях в стремлении не допустить рост проблемных кредитов вполне оправданно ужесточают требования к потенциальным заемщикам.
Решение о целесообразности вложения инвестиций в тот или иной инвестиционный проект принимается инвесторами по результатам оценки его экономической эффективности. Адекватность оценки, в свою очередь,
напрямую зависит от используемых методологических подходов. В этой связи совершенствование методов оценки, использование современных подходов, позволяющих количественно оценить заложенные в инвестиционных проектах потенциальные возможности и повысить тем самым качество проработки проектов и принимаемых решений, представляется сейчас крайне актуальным и необходимым.
Методический инструментарий, наиболее широко применяемый в настоящее время в мире для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, основан на использовании принципа дисконтирования денежных потоков (принцип DCF, Discounted Cash Flow). Однако зачастую данный подход не учитывает целого ряда факторов, оказывающих существенное влияние на эффективность инвестиционного проекта, среди которых стратегические перспективы развития бизнеса, возможность менеджмента вносить изменения в проект в процессе его реализации и другие. В последние годы в западных странах и практики, и ученые пришли к единому мнению - если проект содержит в себе один или несколько значительных опционов, практическое использование принципа DCF крайне затруднено. Опционы возникают в тех случаях, когда менеджмент компании может отложить принятие решения о характере операции до определенного момента в будущем, когда будет устранена значительная неопределенность.
В теории и практике инвестиционного проектирования за рубежом математические методы и теория опционного ценообразования в настоящее время приходят на смену принципу дисконтирования денежных потоков и находят все более широкое применение в практике анализа инвестиционных проектов в самых разных отраслях экономики, в том числе в горнодобывающей и перерабатывающей отраслях, нефтехимии, энергетике, фармацевтике, машиностроении. Опционный подход позволяет определить ценность управленческой гибкости и включить ее в стоимость проекта. При этом

недостаток квалифицированных специалистов;
ограниченные финансовые возможности значительного количества предприятий;
низкую капитализацию российских лизинговых компаний;
неразвитость вторичного рынка оборудования [137].
Как уже отмечалось, в современной экономической литературе встречаются различные трактовки понятия «лизинг». Одни специалисты анализируют лизинг с помощью традиционных институтов гражданского права: договоров аренды, купли-продажи и займа. Другие утверждают, что сложность и оригинальность лизинговых отношений дает основание рассматривать их как особые отношения.
Так, Р. Брейли и С. Майерс этому термину дают следующее определение: «соглашение об аренде длительностью год или более, предусматривающее серии фиксированных выплат, называется лизингом» [35, 145]. Один из крупнейших европейских исследователей лизинга, М. Джованьоли считает, что, несмотря на многообразие встречающихся на практике модификаций лизинга, сама сущность сделки остается во всех случаях инвестиционным кредитом [114, 366].
По Ван Хорну: «Аренда (лизинг) - это экономическое использование активов, за которое арендатор соглашается платить владельцу, арендодателю, периодические арендные выплаты» [39, 233].
Г. Бирман и С. Шмидт, в своей работе отмечали, что «под словом «аренда»... мы будем иметь в виду финансовый лизинг, т.е. такую аренду, при которой фирма официально обязуется вносить заранее оговоренные платежи в течение обусловленного периода времени» [31, 479].
Другие исследователи, например, западногерманский цивилист И. Эссер, утверждают, что наличие в договоре лизинга опциона на покупку дает возможность рассматривать его как договор купли-продажи с рассрочкой платежа особого типа [111, 110].