Анализ и синтезинвестиционного портфеля в условиях риска и неопределённости : с приложением на примере Новолипецкого Металлургического комбината

• Автор: Малахова, Анна Андреевна
• Шифр специальности: 08.00.05
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2008
• Место защиты: София
• Количество страниц: 205 с. : ил.

Введение
Глава 1. Теоретические основы анализа и синтеза инвестиционного портфеля
1.1. Место и роль формирования портфеля в инвестиционном процессе
1.2. Обзор моделей формирования инвестиционного портфеля
1.3. Анализ риска при формировании портфеля
1.4. Результаты литературного обзора и постановка задач диссертационного исследования
Глава 2. Разработка процедуры диверсификации инвестиционного портфеля
2.1. Содержательное описание модели формирования портфеля
2.2. Разработка альтернативных мер риска (R- VaR) и (R ~ Ri,iw) для активов и портфеля
2.3. Разработка критериев отбора активов для диверсификации портфеля, основанных на соотношении «Доходность - Разброс» (Reward-to-Variability Ratio)
Глава 3. Синтез инвестиционного портфеля
3.1. Разработка оптимизационных моделей синтеза инвестиционного портфеля
3.2. Разработка критериев выбора оптимального портфеля из эффективного множества
3.3. Процедура формирования портфеля в условиях риска
Глава 4. Апробация разработанных моделей и алгоритмов для анализа и синтеза портфеля
4.1. Диверсификация портфеля на основе экспериментальных данных фондовой биржи «Российская Торговая Система»
4.2. Синтез портфеля на примере ОАО «Новолипецкий Металлургический Комбинат»
4.2.1. Общая характеристика предприятия ОАО «НЛМК»
4.2.2. Формирование портфеля ОАО «НЛМК» с использованием разработанных моделей оптимизации
4.2.3. Сравнение моделей и выбор оптимального портфеля ОАО «НЛМК»
4.3. Анализ полученных результатов
Заключение
Библиографический список использованной литературы
Приложения

Введение
Актуальность темы исследования. Одной из особенностей развития экономики многих развивающихся и бывших социалистических стран в последние десятилетия стало бурное развитие рынка ценных бумаг, в связи с чем особую актуальность приобретает вопрос управления финансовыми ресурсами на этих рынках.
Процесс инвестирования капитала в условиях рыночной экономики сопряжен с многовариантностью, альтернативностью и риском. Инвесторы, готовые вкладывать свои средства, озабочены оценками риска и перспектив инвестиций, гарантиями возврата основной суммы и получения дохода. На достаточно эффективных рынках, где инвесторы и кредиторы оперируют в информационно прозрачном пространстве и ясно понимают происходящие процессы, существует ясная взаимозависимость рисков и доходности. На развитых рынках возможно использование базовых технологий менеджмента инвестиционных портфелей и корпоративных финансов, таких как APT, САРМ и других, предполагающих наличие рыночной эффективности в качестве базового допущения [29].
На формирующихся фондовых рынках данные предпосылки большей частью несправедливы. Для этих рынков характерны отсутствие длительной истории и недостаток опыта проведения операций с ценными бумагами, непрозрачность информации, несовершенство законодательной базы. С технической точки зрения процесс управления инвестициями на формирующихся рынках осложняется такими проблемами, как отсутствие достаточной статистической базы, неразработанность математического аппарата, проблемы моделирования и прогнозирования, затруднение применения классических методик анализа, принятых на развитых рынках [29, 34]. Все это порождает необходимость разработки новых и совершенствования существующих аналитических процедур в области инвестиционного анализа с целью снижения риска и повышения эффективности вложений на формирующихся рынках пенных бумаг.
Вместе с тем, в развитых странах фондовый рынок приобретает ведущее значение в системе их финансовых рынков. В настоящее время большая часть финансовых активов этих стран воплощена в ценных бумагах. Развитие мирового финансового рынка повлекло глубокие изменения в институциональной структуре фондовых рынков развитых стран, увеличилось разнообразие их инструментов. Начиная с 80-ых годов, в развитых странах в рамках общих процессов либерализации экономики произошло дерегулирование финансовых, и, в том числе, фондовых рынков: упразднен контроль над процентными ставками, устраняются барьеры на пути движения капитала между странами, отменяются

III. Модель Тобина [122] устраняет некоторые недостатки модели Марковица. В частности, модель добавляет два следующих предположения:
1. Инвесторы могут включать в портфель безрисковый актив с гарантированной ставкой процента (государственные облигации).
2. Инвесторы могут использовать неограниченный размер безрискового заимствования для приобретения рисковых финансовых активов.
Под безрисковым активом в рамках данной концепции понимается актив, доход по которому является определенным. Поскольку неопределенность конечной стоимости отсутствует, то стандартное отклонение для безрискового актива равно нулю, а следовательно, ковариация его доходности с доходностью любого другого актива тоже равна нулю [53]. Такими активами выступают государственные ценные бумаги -казначейские обязательства, векселя, облигации федерального займа. Заметим, что даже эти ценные бумаги, тем не менее, не являются безрисковыми с точки зрения учета инфляции, возрастающей в период обращения бумаги, риска изменения процентной ставки и ставки реинвестирования, изменения условий реинвестирования выплат и др. В этом смысле наиболее приближенной к безрисковому активу является бескупонная облигация [53].
Главными достижениями модели, предложенной Тобиным, являются:
• Снижения общего риска портфеля при сохранении прежнего уровня доходности путем включения безрискового актива;
• Изменение эффективной границы Марковица. Согласно теореме разделения [см. 53] от отношения инвестора к риску зависит распределение долей между рисковыми вложениями и безрисковым активом. Оптимальная комбинация рискованных активов не зависит от его предпочтений относительно риска и дохода. Фактически с добавлением безрискового актива эффективная граница становится прямой линией, соприкасающейся с границей Марковица в точке «касательного» портфеля. Выбор касательного портфеля обоснован с точки зрения максимизации премии за риск, приходящейся на единицу риска [53, 75]:
Rp-Rf maximize---------,
где Rр-ожидаемая доходность портфеля,Rf -доходность безрискового актива, а р-
стандартное отклонение доходности портфеля.
Основные проблемы предложенного подхода связаны с нахождением «касательного» портфеля и со стоимостью получения краткосрочных займов. Как