Методология оптимизации структуры капитала и источников финансирования инвестиций компании

• Автор: Пятницкий, Дмитрий Витольдович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Докторская
• Год защиты: 2008
• Место защиты: Иваново
• Количество страниц: 480 с. : ил.

Введение.

РАЗДЕЛ 1. Моделирование стоимости акций компании.

Глава 1. Исходный теоретический базис исследования.

1.1. Финансовая стратегия и политика понятия и предположения.

1.2. Состояние вопроса оценки влияния политики финансирования

на стоимость капитала

Выводы по главе

Глава 2. Проблемы моделирования политики финансирования

компании
2.1. Обоснование необходимости дисконтирования рисковых обещанных процентных выплат по безрисковой ставке.

2.2. Модели автономной и рыночноориентированной политики финансирования компании.

2.3. Цена, период рефинансирования долга, долговая налоговая защита
и стоимость акций компаний
2.4. Исследование природы и характера действия финансового и операционного
рычагов
Выводы по главе 2.
РАЗДЕЛ 2. Ьценка стоимости капитала.
Глава 3. Политика финансирования, доходность акций компании и системный
3.1. Финансовый рычаг, период рефинансирования долга
и доходность акций
3.2. Оценка доходности активов компании.
3.3. Модели оценки доходности акций на развивающихся рынках.
3.4. Алгоритм оценки риска активов компании.
3.5. Факторы, определяющие системный риск инвестиций в акции
3.6. Дополнительное обоснование дисконтирования обещанных процентных
выплат по безрисковой ставке
3.7. Методы оценки коэффициента активов компании
Выводы по главе 3.
Глава 4. Политика финансирования компании и стоимость капитала
4.1. Оценка стоимости капитала финансовонезависимых фирм.
4.2. Политика финансирования и стоимость капитала
финансовозависимых компаний
4.3. Соотношение между прагматическим и теоретическим подходами
к расчету стоимости капитала
4.4. Оценка средневзвешенной стоимости капитала.
4.5. Оценка стоимости капитала
в условиях асимметричности информации.
4.6. Оценка предельно допустимой цены долга для различных вариантов политики финансирования компании
4.7. Источники и стоимость финансирования инвестиций
в экономике России.
Выводы по главе 4
РАЗДЕЛ 3. Методология использования оценок стоимости капитала.
Глава 5. Отражение политики финансирования компании
в оценке чистого дисконтированного дохода
5.1. Критерий максимизации чистого дисконтированного дохода.
5.2. Сравнительный анализ на основе модели САРМ метода безрисковых эквивалентов и скорректированной ставки дисконтирования
5.3. Расчет точки безубыточности и минимально рентабельного объема
производства в связи с оценкой эффективности инвестиционных проектов
Выводы по главе
Глава 6. Оптимизация плана финансирования капиталовложений компании
ситуационный анализ
6.1. Оптимизация плана финансирования капиталовложений без учета
амортизационных отчислений и дивидендной политики
6.2. Учет возможности финансирования инвестиций за счет
амортизационных отчислений и привилегированных акций.
6.3. Влияние дивидендной политики на объем капиталовложений
6.4. Использование оценок ркоэффициентов
в экономическом анализе инвестиционнофинансовых решений.
Выводы по главе
Глава 7. Проблемы оптимизации структуры капитала.
7.1. Нормативный стэйкхолдеровский и позитивный
подходы к оптимизации структуры капитала.
7.2. Оценка влияния налогов и недолговых форм налоговой защиты
на инвестиционные и финансовые решения.
Выводы по главе
Глава 8. Оценка фундаментальной стоимости акций российских компаний по материалам инвестиционных обзоров
8.1. Оценка качества инвестиционных обзоров российских компаний
8.2. Моделирование комбинированной политики финансирования.
8.3. Анализ возможности использования предлагаемых
подходов к анализу деятельности российских компаний
8.4. Использование предлагаемых подходов в оценке фундаментальной
стоимости акций российских компаний
Выводы по главе
Заключение.
Библиографический список.
Приложение.
ВВЕДЕНИЕ


Для оценки влияния автономной политики финансирования на стоимость акций компании, по мнению немецких экономистов, необходимо использовать метод составной текущей стоимости АРУ, а для оценки влияния политики финансирования, ориентированной на ее рыночную стоимость расчет чистого дисконтированного дохода методом дисконтирования свободных денежных потоков по ставке, равной средневзвешенной текущей стоимости V. С этой точкой зрения нельзя согласиться. Пятницкий Д. В. Стоимость привлечения капитала и теория инвестиций. Иваново ИГТА, . С учетом отмеченных выше моментов в А. Лффлер опубликовал модель см. Вместе с тем, модель имеет серьезные недостатки 1 фактически продолжительностью прогнозного периода оказывается один год 2 период рефинансирования долга предполагается равным одному году 3 потери, связанные с финансовыми затруднениями, не существуют. В работе исследовано влияние риска финансовых затруднений на стоимость фирмы. Показано, что при определенных предположениях для любой заданной политики финансирования деятельности компании стоимость фирмы не зависит от того, по какой ставке процента привлекается заемный капитал. Этот вывод представляется нетривиальным, поскольку ставка процента по долгу при данной политике финансирования может повлиять на распределение денежных потоков между акционерами, частными кредиторами и фискальными органами, а следовательно, и на сумму собственного и заемного капитала. Электронный адрес . См. Электронный адрес . Вместе с этими допущениями авторы i . Это допущение не соответствует российскому да и германскому законодательству. Согласно моделям автора высота процентной ставки определяет текущую стоимость потерь, связанных с финансовыми затруднениями, и поэтому влияет на стоимость фирмы при любом варианте финансовой политики. Публикации большинства немецких авторов по проблеме влияния политики финансирования компаний на стоимость акций имеют две особенности. Вопервых, получая модель оценки стоимости акций фирмы, они не пытаются оценить влияние политики финансирования на стоимость капитала, требуемую доходность акций, системный риск. Кроме того, они не проводят сравнительного анализа влияния выбора варианта политики финансирования на богатство прежних акционеров компании. Это, безусловно, снижает теоретическую ценность их исследований. Вовторых и это является сильной стороной, детально исследуется специфика использования методов дисконтирования не только при оценке стоимости компаний, но и при принятии конкретных решений, касающихся, например, создания пенсионного фонда на уровне компаний, операций 9. Налоговая система Германии не позволяет использовать методы оценки стоимости компании, разработанные для случая, когда прибыль облагается налогом по соответствующей ставке как это принято в США, России и многих других странах. См. А., x i i , i , Vi v . Электронный адрес . Вопросам учета взаимосвязи корпоративных и персональных налогов в оценке стоимости фирмы посвящена статья, в которой исследованы вопросы отражения в стоимости предприятия классической США, Бельгия, Дания, Нидерланды, Швеция, Швейцария, компенсационной налоговых систем Италия и Франция, а также германской системы налогообложения. В статье дана универсальная формула оценки, позволяющая учитывать специфику разных налоговых систем. В статье Дисконтирование денежных потоков в условиях немецкой системы налогообложения авторы С. Хусманн, Л. Крушвиц, А. Лффлер поставлена проблема отражения в методах оценки стоимости акций компании налоговой системы, действующей в настоящее время в Германии. Авторы отмечают, что поскольку отсутствуют методики, позволяющие одновременно в процессе оценки стоимости компании отразить и риск, и налоговые аспекты, то они вынуждены отказаться от учета риска, предположив, что все денежные потоки безрисковые, для того, чтобы в полном объеме отразить и корпоративные, и персональные налоги. На уровне компаний ими учитываются промысловый и корпоративный налоги. Авторы несколько нестандартно определяют свободный денежный поток, фактически определяя его как денежный поток для акционеров. Но здесь авторами статьи допускается, на наш взгляд, серьезная ошибка. В качестве источника средств для погашения кредита в англосаксонских странах принято считать, что заемный капитал привлекается путем эмиссии облигаций рассматривается только операционная деятельность. Электронный адрес vvv. Электронный адрес ivvv.