Движение процентных ставок в переходной экономике : Поведение временной структуры доходности государственных ценных бумаг

• Автор: Дробышевский, Сергей Михайлович
• Шифр специальности: 08.00.01
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2000
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 244 с. : ил.

Введение.

Глава 1 Теория временной структуры процентных ставок

1.1. Гипотезы кривой доходности ценных бумаг.

1.1.1. Гипотеза ожиданий

1.1.2. Гипотеза предпочтения ликвидности

1.1.3. Гипотеза об изменяющейся во времени премии за срок.

1.1.4. Гипотеза сегментации рынков

1.1.5. Гипотеза предпочитаемой среды

1.1.6. Обзор эмпирических проверок гипотез временной структуры

1.2. Макроэкономические подходы

1.2.1. Неокейнсианская модель Бланшара

1.2.2. Неоклассическая модель Турновски.
1.3. Факторные стохастические модели.
1.4. Стохастические модели общего равновесия.
1.5. Модели с отсутствием арбитража.
1.6. Различные случаи применения моделей временной структуры.
Глава 2 Моделирование уровня средневзвешенной доходности на рынке ГКООФЗ
2.1. Краткая история развития рынка ГКООФЗ
2.1.1. Подготовка проекта выпуска краткосрочных государственных облигаций середина первая половина годов
2.1.2. Становление рынка ГКООФЗ годы.
2.1.3. Рынок ГКООФЗ и финансовая стабилизация в году
2.1.4. Рынок ГКООФЗ в год президентских выборов год.
2.1.5. Рынок государственных облигаций в январе октябре года
2.1.6. Рынок ГКООФЗ в условиях финансового кризиса ноябрь август года
2.2. Эконометрическое моделирование средневзвешенной доходности ГКО
2.2.1. Анализ свойств временных рядов доходности ГКО
2.2.2. Линейная авторегрессионная модель динамики доходности ГКО
2.2.3. Нелинейные модели динамики доходности ГКО
2.3. Соотношение между доходностью ГКО и ожиданиями участников
фи маисового рынка
2.3.1. Проверка гипотезы Фишера для рынка российских государственных краткосрочных облигаций.
2.3.2. Соотношение уровня средневзвешенной доходности ГКО и ожиданий изменения курса рубля по отношению к доллару США
2.4. Влияние экономической политики на динамику средневзвешенной доходности ГКО
2.4.1. Взаимосвязь денежнокредитной политики и доходности ГКО
2.4.2. Влияние бюджетной политики на доходность ГКО проявление эффекта ликвидности на российском рынке государственных облигаций.
2.4.3. Анализ последствий либерализации рынка ГКООФЗ
Глава 3 Моделирование временной структуры доходности ГКО.
3.1. Анализ свойств ставок по ГКО с разными сроками до погашения
0 3.1.1. Описание данных для исследования
3.1.2. Анализ свойств временной структуры доходности ГКО.
3.1.3. Анализ свойств временной структуры форвардных ставок но ГКО
3.1.4. Анализ свойств временной структуры ставок за период владения ГКО. 2 3.2. Макроэкономический анализ временной структуры ставок по ГКО
3.2.1. Инфляционные ожидания экономических агентов.
3.2.2. Ожидания изменения курса рубля
3.2.3. Влияние шоков денежнокредитной политики на временную структуру
доходности ГКО.
3.2.4. Анализ влияния бюджетной политики.
3.3. Сравнительный анализ адекватности стохастических моделей временной
с груктуры.
3.3.1. Методология сравнительного анализа адекватности стохастических моделей
3.3.2. Оценка различных типов стохастических процессов на примере динамики доходности ГКО.
3.4. Проверка гипотез временной структуры для рынка ГКО.
3.4.1. Гипотеза ожиданий
3.4.2. Гипотезы предпочтения ликвидности и об изменяющейся во времени
премии за срок.
Заключение.
Литература


Однако гипотезы ожиданий не могут объяснить тот факт, что кривая доходности имеет преимущественно положительный наклон. В этом случае, согласно гипотезе, краткосрочные процентные ставки чаше находятся ниже долгосрочного среднего уровня. Кроме того, согласно приведенным выше формулировкам обоих типов гипотезы ожиданий кривая доходности должна стремиться к горизонтальной прямой, что на практике наблюдается редко. Допущение о возможности наличия постоянной премии за срок позволило сблизить гипотезу ожиданий и альтернативный подход, развиваемый на протяжение десятилетий теорию предпочтения ликвидности. Первые предположения о том, что форвардные ставки т. XX века , , , i, . Дж. Поэтому ставки на более длинные сроки должны быть выше, чем короткие, чтобы привлечь вложения на долгий срок. Более оригинальная гипотеза была высказана Лутцем , он считал, что поскольку деньги, самый ликвидный актив, не приносят процента, то процент по ценным бумагам должен быть тем выше, чем дольше их срок до погашения т. Гипотеза предпочтения ликвидности iii i предполагает, что форвардная премия за срок постоянна во времени, но зависит от срока до погашения облигации, Ф. Фт. Облигации с большим сроком до погашения рассматриваются как более рисковые, чем краткосрочные облигации, даже если мы рассматриваем один и тот же период владения облигациями. Фт Фт 1 Фт 2 . Гипотеза предпочтения ликвидности объясняет в той же логике, что и гипотеза ожиданий однонаправленное движение краткосрочных и долгосрочных спотставок, положительный наклон кривой доходности. Однако она не может в полной мере объяснить отрицательный наклон кривой доходности. Согласно данной гипотезе, долгосрочные ставки могут быть ниже краткосрочных только в том случае, если краткосрочные ставки настолько сильно превышают средний уровень, что это перекрывает положительную премию за срок. Дальнейшее развитие гипотезы было направлено на изучение свойств премии является ли премия постоянной i, либо она изменяется под воздействием других факторов ivi i. Гипотеза об изменяющейся во времени премии за срок i vi i учитывает возможность влияния экзогенных переменных состояния на уровень и знак форвардной премии за срок. Ожидаемая избыточная доходность ог владения облигациями с разными сроками до погашения зависит как от срока до погашения, гак и от экзогенных факторов, изменяющихся во времени. Наибольшее распространение получило направление исследований, связывающих колебания и знак премии за срок с движением макроэкономических переменных и циклов экономической активности. В ряде работ например, , указывалось на то, что фактически наблюдаемая премия может быть представлена в виде суммы премий за срок, за риск, за ликвидность, а также ожиданий изменения уровня процентной ставки. В этом случае отдельные компоненты общей премии могут оставаться постоянными при изменении других, что не позволяет полностью отвергнуть предположение о постоянстве премии за срок. Гйпотеза сегментации рынков Третьей гипотезой, объясняющей различие в уровнях доходности бумаг с различными сроками погашения, является теория сегментации рынков. Гипотеза сегментации рынков i i основывается на предположении о том, что различные инвесторы могут иметь различные предпочтения относительно желаемых сроков инвестирования, либо принуждены законодательно осуществлять вложения в облигации с определенными сроками до погашения3. В таком случае, вероятно, существуют несколько отдельных рынков для бумаг с различными сроками до погашения, и цены облигаций устанавливаются в зависимости от спроса и предложения на каждом из рынков. См. Вагго. Например, на рынке можно выделить группу мелких инвесторов, рыночных спекулянтов, финансовых менеджеров, управляющих свободными средствами фирм, и группу институциональных инвесторов взаимные и пенсионные фонды. Участники первой группы предпочитают краткосрочные бумаги, поскольку они имеют более высокие предпочтения ликвидности, а представители второй группы инвестируют преимущественно в долгосрочные бумаги, так как это гарантирует им стабильный и более высокий доход на протяжении длительного периода.