Факторы формирования доходности государственных ценных бумаг в странах БРИК

• Автор: Родионова, Алена Владимировна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2014
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 296 с. : ил.

Содержание работы

Введение
Глава 1. Основные подходы и эмпирические исследования, посвященные анализу формирования доходностей на рынках государственных ценных бумаг
1.1. Проблематика формирования доходности на внутреннем рынке государственного долга развивающихся стран
1.1.1. Структура и динамика рынков государственного долга развивающихся стран: постановка проблематики

1.1.2. Основы формирования номинальной доходности на рынке ГЦБ

1.2. Формирование номинальной доходности на рынках ГЦБ как предмет эмпирического анализа
1.2.1. Исследование взаимосвязи с инфляционными ожиданиями: тестирование гипотезы Фишера

1.2.2. Специфика изучения доходностей ГЦБ на развитых рынках

1.2.3. Особенности эмпирических исследований в разрезе развивающихся

рынков
1.2.4. Обзор исследований формирования процентных ставок в отдельных странах БРИК 54 Глава 2. Методология исследования воздействия факторов на доходность государственных ценных бумаг в странах БРИК
2.1. Качественный анализ развития рынков ГЦБ в странах БРИК
2.1.1. Экономическое положение стран БРИК
2.1.2. Основные характеристики рынка ГЦБ в Китае
2.1.3. Основные характеристики рынка ГЦБ в России
2.1.4. Основные характеристики рынка ГЦБ в Индии
2.1.5. Основные характеристики рынка ГЦБ в Бразилии
2.2. Отбор тестируемых факторов
2.3. Эконометрический инструментарий и структура исследования
Глава 3. Эмпирический анализ и интерпретация полученных результатов
3.1. Обзор используемых данных в анализе
3.1.1. Описание зависимых переменных и определение периода исследования
3.1.2. Выбор прокси инфляционных ожиданий
3.1.3. Описание и классификация прочих независимых переменных
3.2. Предварительный анализ входящих данных

3.2.1. Корреляционный анализ
3.2.2. Анализ стационарности и свойств временных рядов
3.3. Формирование долгосрочного уровня номинальной доходности ГЦБ
3.3.1. Проверка наличия коинтеграционной взаимосвязи
3.3.2. Оценка долгосрочного уровня доходности
3.4. Моделирование краткосрочной динамики номинальной доходности на рынках ГЦБ стран БРИК
3.4.1. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в России
3.4.2. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Бразилии
3.4.3. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Индии
3.4.4. Оценка формирования номинальной доходности ГЦБ в Китае
3.4.5. Обобщение результатов оценки влияния исследуемых факторов и выделенных групп факторов на формирование номинальной доходности ГЦБ в странах БРИК
Заключение
Литература
Приложение А
Приложение Б
Приложение В. Рынок ГЦБ Китая
Приложение Г. Рынок ГЦБ России
Приложение Д. Рынок ГЦБ Индии
Приложение Е. Рынок ГЦБ Бразилии
Приложение Ж

Введение
Динамика доходности государственных ценных бумаг (ГЦБ) как главного инструмента рынка государственного долга традиционно играет роль ориентира общего уровня ставок в экономике, индикатора стоимости безрисковых займов и существующих реальных ставок на финансовом рынке. Особую значимость имеет доходность, формируемая в рамках локальных рынков государственных заимствований, которая является ориентиром обслуживания внутреннего государственного долга, отражает динамику внутреннего странового риска и призвана представлять собой ориентир для ценообразования прочих финансовых инструментов в национальной валюте.
Гипотезы временной структуры процентных ставок (гипотеза ожиданий, сегментации рынков, изменяющейся премии за длительность и предпочитаемой среды) пытаются объяснить взаимное расположение доходностей облигаций с различными сроками до погашения, коррелированность номинальных процентных ставок различной срочности, объяснить ту или иную форму кривой доходности. Можно предположить, что доходности облигаций разных сроков до погашения изменяются под воздействием общих факторов (детерминант), причем значимость и сила реакции на внутристрановые и внешние изменения для них различна. При этом в рамках развивающихся рынков возникает вопрос о подверженности доходности ГЦБ влиянию внутренних фундаментальных и рыночных факторов, или же доминирующем воздействии экзогенных внешнеэкономических факторов финансовой сферы либо таких количественно неоцениваемых факторов как субъективные цели и настроения инвесторов или четкие коррективы государственных регуляторов.
Особый интерес представляют динамично растущие рынки внутреннего государственного долга крупнейших развивающихся стран - стран группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай)1. До начала нового тысячелетия рынки ГЦБ в национальной валюте в странах БРИК характеризовались крайне невысокой степенью развития2, в большинстве стран превалировало размещение ценных бумаг в иностранной валюте, что привело к повышенному риску со стороны мировой экономической конъюнктуры и колебаний валютного курса. Постепенное улучшение макроэкономических показателей в конце 1990-2000-х гг. позволило активизировать развитие внутренних долговых рынков, заимствования на которых стали динамично
1 Далее по тексту - страны БРИК;
2 Одним из исключений является рынок государственных ценных бумаг России (сегмент краткосрочных облигаций ГКО), который активно развивался вплоть до финансового кризиса 1998 года; после кризиса на рынке стали постепенно проводиться операции только с 1999 г.;

нашло отражение в работе {Aßmann, Boysen-Hogrefe, 2012) по изучению колебания спрэдов доходности десяти крупнейших стран еврозоны в период с 2001 по 2010 гг..
По мнению {Codogno et al, 2003) фактор ликвидности рынка оказывает влияние на динамику доходности инструментов долгового рынка, но этот эффект перекрывается общим неприятием к риску. При этом для стран еврозоны (Bernoth et al., 2012), как и {Schuknecht et al., 2009), утверждают, что эффект ликвидности долговых рынков перестал иметь значимость после формирования Европейского монетарного союза. В исследовании {Fang, 2012) был получен положительный коэффициент при риске ликвидности на рынках государственных ценных бумаг в зоне евро, что автор объясняет тесной связью роста объемов ГЦБ в обращении, увеличивающем ликвидность на этом сегменте рынка, с увеличением кредитного риска.
Влияние внешнеэкономических Факторов: глобального неприятия к риску, уровня глобальной ликвидности, внешних экономических условий
Достаточно широкий ряд исследований в качестве потенциальных детерминант доходности и спрэдов доходности в развитых странах рассматривает факторы международного риска, которые воздействуют на ценообразование государственных ценных бумаг на внутреннем рынке вследствие растущей интеграции финансовых рынков. Доступность осуществления сбережений в международном масштабе привело к тому, что ценообразование ценных бумаг стало в большой степени зависеть от изменения мировой экономической конъюнктуры и предпочтений инвесторов, их аппетита к риску, в то время как страновые факторы стали постепенно терять свою значимость {Kumar, Okimoto, 2011). Относительно менее рисковые бенчмарки (Германия, США) испытывают на себе эффект «бегства в качество», вследствие чего их доходность снижается {Fang, 2012). Существенная подверженность международному риску была также выявлена в работах {Codogno et al., 2003, Geyer et al., 2004, Bernoth et al., 2012) для Австрии, Бельгии, Германии, Италии и Испании, {Zoli, Sgherri, 2009, Fang, 2012) для различных стран еврозоны. {Codogno et al., 2003), в том числе, также пришли к выводу, что фактор глобального неприятия риска оказывает более сильное влияние на динамику доходности ГЦБ в странах с более высокой емкостью долга, а результаты {Haugh et al., 2009) и {Barrios et al., 2009) показывают, что во время кризиса международные факторы риска усиливают эффект показателей фискальной устойчивости. {Kumar, Наипег, 2006) объясняют низкий уровень доходности долгосрочных государственных ценных бумаг в странах G7, в большей степени, процентными ставками в США.
В работе {Basurto et al., 2010) были найдены свидетельства того, что факторы глобального неприятия риска в мировой экономике остались значимыми факторами,