Биржевой рынок производных валютно-финансовых инструментов : На материалах Франции

• Автор: Маргорина, Наталья Дмитриевна
• Шифр специальности: 08.00.14
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 1997
• Место защиты: Санкт-Петербург
• Количество страниц: 198 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНОФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
1.1 ЭВОЛЮЦИЯ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ СРОЧНЫМИ ВАЛЮТНОФИНАНСОВЫМИ КОНТРАКТАМИ
1.2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНОФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
1.3 ОСНОВНЫЕ СТРАТЕГИИ ОПЕРАЦИЙ НА СРОЧНЫХ БИРЖЕВЫХ РЫНКАХ
ГЛАВА 2. БИРЖЕВОЙ РЫНОК СРОЧНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ КОНТРАКТОВ ВО ФРАНЦИИ
2.1. ХАРАКТЕРИСТИКА ФРАНЦУЗСКОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
2.2. ИНСТРУМЕНТЫ СРОЧНОГО БИРЖЕВОГО РЫНКА ФРАНЦИИ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ЦЕЛЯХ АРБИТРАЖА. ХЕДЖИРОВАНИЯ И СПЕКУЛЯЦИИ
ГЛАВА 3. СРОЧНЫЙ РЫНОК ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ
3.1 СРОЧНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В РОССИИ: ЭВОЛЮЦИЯ. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ
.2. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ
3.3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СРОЧНЫХ РЫНКОВ В РОССИИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЛИТЕРАТУРА
ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. В последние годы в России появился и начал развиваться такой сегмент финансового рынка, как рынок срочных (производных) финансовых инструментов, или деривативов1. Он занимает в структуре финансового рынка особое место, так как его основная функция - страхование операций экономических субъектов (банков, финансовых, промышленных, торговых компаний, частных лиц) от рисков изменения цен и/или доходности финансовых активов. Создание эффективных механизмов защиты от рисков является одним из необходимых условий увеличения объема как отечественных, так и иностранных инвестиций в экономику России.
При этом специфические условия развивающегося российского рынка требуют достаточно быстрого решения указанной проблемы, использования в течение нескольких лет опыта, накопленного странами с развитой рыночной экономикой. Однако традиции России вынуждают с осторожностью относиться к применению зарубежного опыта. Поэтому в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации2 отмечено, что создание российской модели рынка ценных бумаг предполагает изучение и критический анализ многообразия уже функционирующих рынков, главным образом, развитых. Учет опыта, приобретенного в результате длительного функционирования этих рынков, поможет избежать ошибок, которые не очевидны при существующем уровне развития российского рынка, но могут проявиться впоследствии. Только при условии внимательного анализа эволюции мирового срочного рынка и адаптации полученных результатов к российским реал.'1ям наша страна имеет уникальную возможность не допустить многих просчетов.
Отечественный рынок производных финансовых инструментов в настоящее время формируется в большей степени под влиянием опыта США. Вместе с тем, страны континентальной Европы за последние десятилетия совершили огромный рывок в области торговли срочными контрактами, причем одним из наиболее динамично развивающихся был рынок Франции. Кроме того, во Франции, как и в России, государство достаточно активно воздействует на финансовый рынок. Поэтому представляется полезным наряду с
1 Деривативы (от английского derivatives) - срочные финансовые контракты, цена которых является производной от стоимости лежащих в их основе ценных бумаг, фондовых индексов, валютных, процентных и других активов.
2 Указ Президента Российской Федерации от 1,07.96г. №1008// О рынке ценных бумаг. - М.: Буквица. 1996.

другими исследовать и французские срочные инструменты, что позволит с наименьшими временными и финансовыми затратами создать отечественную модель рынка производных.
Цели и задачи исследования. Основная цель исследования - на основе анализа современного состояния международных рынков производных валютно-финансовых инструментов, опыта организации и функционирования биржевого рынка деривативов во Франции дать рекомендации по совершенствованию российского срочного рынка. В соответствии с намеченной целью были сформулированы следующие задачи:
•проанализировать основные тенденции эволюции мирового рынка производных валютно-финансовых инструментов, дать характеристику и выявить отличительные черты современного этапа его развития;
•определить место, занимаемое биржевым рынком срочных финансовых инструментов Франции в структуре мирового рынка, исследовать особенности его организации и функционирования;
•изучить структуру биржевого срочного рынка Франции (по видам контрактов), в том числе выявить характерные черты французских фьючерсных и опционных контрактов на долго- и краткосрочные процентные ставки, биржевые индексы; а также рассмотреть, опираясь на котировки этих инструментов на биржах МАТШ3 и МСЖЕР4, целесообразность их использования в рамках базовых стратегий операций на рынках деривативов;
•провести анализ перспектив развития мировых рынков производных валютно-финансовых инструментов и дать прогноз ситуации на срочном рынке Франции на ближайшие годы;
• проследить особенности становления срочного финансового рынка России, выявить сложности, с которыми он сталкивается, рассмотреть современное состояние рынка;
•на основе обобщения отечественного и зарубежного опыта организации рынка деривативов выявить перспективные направления развития срочного рынка Российской Федерации, дать рекомендации по совершенствованию структуры российского биржевого рынка срочных валютно-финансовых инструментов и его государственного регулирования.
Предметом исследования в данной работе является биржевой рынок срочных валютно-финансовых инструментов, рассматриваемый на примере Франции, его
’ MATIF (Marche a Terme International de France) - Международный срочный рынок Франции
4 MONEP (Marche d'options négociables de Paris) - Парижский рынок обращающихся опционов

с другой датой поставки. Формируемый таким образом спрэд играет на аномалиях в образовании курсов контрактов с разными сроками. В качестве инструментов данного типа арбитражных операций могут выступать как фьючерсные, так опционные контракты с различными базисными активами.
По сравнению с открытием только длинной или только короткой позиции формирование спрэда является менее рискованной стратегией. Положительным моментом является также то, что при формировании спрэда с одним базисным активом на западных биржах вносится меньший размер начальной маржи, поскольку в данном случае противоположные позиции компенсируют часть или все возможные потери. При помощи спрэда исключается риск, связанный с общим колебанием уровня цен, а прибыль основывается на отклонениях в ценах, имеющих частные причины.
Можно выделить временной и межтоварный спрэды. Первый предполагает одновременную покупку и продажу срочных контрактов с различными датами поставки на один и тот же актив. В то время как межтоварный спрэд заключается в покупке и продаже срочных контрактов на различные, но взаимосвязанные активы
4. Эквивалентный арбитраж заключается в покупке и/или продаже комбинаций срочных инструментов и спотовых валютных и процентных позиций, когда между эквивалентными позициями возникает разница цен.
Например, пусть имеется инвестиционный портфель, состоящий из двух активов А и В, которые по ценности равны активу С (А+В=С). Это предполагает равенство ожидаемых денежных потоков и сроков их поступления, как и совпадение валют, в которых они выражены. Кроме того, идентичен уровень присущего им кредитного и других видов рисков. При данных условиях цены и доходность активов (А+В) и С так же должны быть одинаковыми. Однако на рынке может возникнуть ситуация, при которой ценность синтетического портфеля (А+В) окажется больше или меньше, чем ценность С. В этом случае создаются возможности для осуществления эквивалентного арбитража, который предполагает формирование позиции более выгодным альтернативным способом.
Помимо фьючерсов и опционов эквивалентный арбитраж может включать и другие активы (денежную наличность, валюту, долго- и краткосрочные долговые обязательства). Поэтому данный вид арбитража называют так же межрыночным или межпродуктовым.