Валютные кризисы на развивающихся рынках : Кратко- и среднесрочные риски банка

• Автор: Мадорский, Евгений Леонидович
• Шифр специальности: 08.00.14
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 1999
• Место защиты: Санкт-Петербург
• Количество страниц: 180 с. : ил.

ГЛАВА 1. ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИИ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ: БАЗОВЫЕ ПОДХОДЫ
§1. Концепция Кругмана-Флуда-Гарбера: каноническая модель
§2. Модели валютных кризисов «второго поколения»
Итоги главы I
ГЛАВА 2. ВАЛЮТНЫЕ КРИЗИСЫ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ В 1990-Х ГОДАХ
§1. Мексиканский кризис 1994 года: первый кризис глобального рынка капиталов
$2. Азиатский кризис 1997 года: дешёвый капитал как предпосылка кризиса перепроизводства
§3. Российский кризис 1998 года: кризис «виртуальной» экономики
§4. Бразильский кризис 1999 года: неизбежность краха квазификсированного валютного курса при мягкой
бюджетной и денежной политике
§5. Роль МВФ в современных условиях: необходимость переоценки
Итоги главы
ГЛАВА 3. ХЕДЖИНГ КРАТКО- И СРЕДНЕСРОЧНЫХ РИСКОВ БАНКА В КРИЗИСНОЙ СРЕДЕ:
ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА
§ I. Классификация финансовых рисков банка
$2. Инструменты валютного хеджинга: основные характеристики
§3. Стратегии хеджинга обменно-курсового операционного риска
§4. Хслжинг риска контрагента: принципы открытия кредитных линий
Итоги главы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЕ I. ИСТОРИЯ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ
ПРИЛОЖЕНИЕ 2. СТРАНОВЫЕ ПРИМЕРЫ ПЕРЕОЦЕНЁННОСТИ ВАЛЮТ
ПРИЛОЖЕНИЕ 3. САЛЬДО ПЛАТЁЖНЫХ БАЛАНСОВ В СТРАНАХ С ПЕРЕОЦЕНЁННЫМИ
ВАЛЮТАМИ
ПРИЛОЖЕНИЕ 4. ДИНАМИКА ОБМЕННЫХ КУРСОВ КРИЗИСНЫХ ВАЛЮТ: ГРАФИЧЕСКОЕ
ПРЕДСТАВЛЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЕ 5. ДИНАМИКА МЕЖБАНКОВСКОЙ СТАВКИ ПРЕДЛОЖЕНИЯ НА
ЕВРОВАЛЮТНОМ РЫНКЕ (1996-1998)
ПРИЛОЖЕНИЕ 6. ИНСТРУМЕНТЫ ПРОЦЕНТНОГО ХЕДЖИНГА: БАЗОВЫЕ СТРАТЕГИИ

Современная экономическая среда предъявляет особые требования ко всем экономическим агентам - от домохозяйств до государства. Увеличение степени мобильности капиталов, снятие ограничений на движение факторов производства между странами и континентами способствовали глобализации1 мировой экономики. Основными фигурантами мировой экономической системы выступают частные предприятия - транснациональные корпорации и банки2. Необходимость географической диверсификации деятельности (как рынков сбыта, так и поставщиков - для корпораций; сопровождения операций клиентов в различных регионах мира или вложения ресурсов в наиболее доходные инструменты - для банков и инвестиционных компаний) как условия устойчивости глобальной организации и максимизации её прибыли в долгосрочном периоде вынуждает банки и фирмы проводить операции с широким спектром валют - от свободно конвертируемых до валют развивающихся стран.
Рост технологической оснащённости финансовых рынков, появление новых рынков в последние 30 лет придали особую актуальность стратегиям хеджинга валютных рисков. Последние 20 лет были отмечены многочисленными валютными и фондовыми крахами, сопровождавшимися долговыми, банковскими и финансовыми кризисами. Эти кризисы затронули не только развивающиеся страны, но и некоторые развитые государства (например, фондовая паника 1987 года в США, кризис Европейской Валютной Системы в 1992 году). Причины валютных потрясений остаются до конца неясными, что придаёт особое значение активному управлению рисками на потенциально кризисных рынках. Вначале с рисками такого рынка сталкиваются банки, так как они обычно первыми выходят на финансовые рынки развивающихся стран’.
1 Под глобализацией (от англ. globalization) понимается интеграция национальных международных рынков труда, продуктов, капиталов в единые континентальные и мировые рынки. Эта интеграция происходит иод воздействием двух основных факторов - технологического прогресса, максимально уменьшающего трансакционные издержки, и растущей либерализации национальных рынков и трансграничных операций.
: Здесь и далее иод термином «банк» подразумеваются все банки, кроме Центральною, если иное не оговаривае гся спеiшально.
' Термин «развивающиеся рынки», принятый в российской финансовой литературе, не совсем гочио отражает английский эквивалент emerging markets («эмержентные рынки») который дословно переводится как «внезапно появившиеся рынки». По мнению диссертанта, этот термин корректнее толковать как «аварийные (от англ. emergency) рынки». В настоящем исследовании развивающиеся и аварийные рынки употребляются как взаимозаменяемые понятия.

Банки вынуждены проводить операции на этих рынках, так как только они обеспечивают высокую доходность, сочетающуюся с гарантией суверенного заёмщика (государства4). Тенденция снижения прибыльности традиционных банковских операций на развитых рынках и усиления конкуренции вынуждают банки оран, на себя дополнительные риски. Качество управления ими становится одним из важнейших факторов поддержания рентабельности кредитной организации.
И российской экономической науке исследование проблемы управления финансовыми рисками было начато в конце 1980-х гг. Проблема функционирования транснациональных банков и корпораций в кризисной среде остаётся практически неисследованной. Советская и российская академическая среда, исследовав валютные кризисы в развитых капиталистических странах на разных временных промежутках, не представила комплексного исследования валютных кризисов'. Лишь интеграция РФ в мировую экономическую среду не только в качестве поставщика сырьевых товаров п оружия и импортёра машин и оборудования, но и как одного из секторов глобального финансового рынка подвергло Россию рискам денежных крахов, которые капиталистическая мировая экономика несёт практически со времён промышленной революции. Валютные кризисы особое значение приобрели после введения плавания валют в 1973 г., при этом из разовых крахов они стали практически постоянной характеристикой мировой экономики. Несмотря на концепцию паритета покупательной силы (Purchasing Power Parity - PPP), согласно которой динамика изменений курса валюты одной страны по отношению к валюте другой страны в долгосрочном периоде стремится к динамике изменений инфляционных дифференциалов между этими странами, валюты могут демонстрировать значительные «отклонения» от концепции РРР. как ставя под вопрос корректность
1 Институциональные инвесторы (банки, инвестиционные фонды и т.д.) часто ограничиваются государственными обязательствами этот сегмент рынка обычно наиболее ликвиден и прибылен. Рынка корпоративных облигаций часто вообще не существует (как, например, это было в России), а на вложения в рынок акций управляющие активами могут не иметь лимитов, так как помимо специфических рисков развивающегося рынка рынку акций присущ более высокий уровень риска - даже в развитых странах.
' Учитывая частоту кризисов в развивающихся странах во второй половине 1990-х гг., комплексный анализ не мог бы и, представлен по объективным причинам. Отметим, однако, следующие исследования валютных дисбалансов: Атлас З.В. Инфляция и валютным кризис в Англии. М., 1949; l-'врейсков A.B. Курсы
капиталистических валют в условиях инфляции и кризиса платёжного баланса: Автореф. канд. лис. М., 1953; Липким A.B. Валютный кризис на Западе. М., 1975; Смыслов Д.В. Кризис современной валютной системы капитализма и буржуазная политическая экономия. М., 1979 и др.

наполовину объяснило бы падение величины валютных резервов. Однако политика стерилизующих интервенций, проводившаяся центральным банком ч, а также новые тмпесмп Ш.чоЬопоя вызвали структурные изменения М2 и позволили поддерживать

денежную экспансию
Мексиканский кризис позволяет сделать важные выводы. Во-первых, большое внимание должно уделяться показателям финансовой уязвимости (например, соотношение краткосрочных долгов и величины валютных резервов государства, средний срок погашения долгов и др.). Во-вторых, финансовые власти должны сразу же осознать, что общая паника среди инвесторов (так называемое «стадное поведение», рассматривавшееся в 1-ой главе) является фактически платой за преимущества, которые глобальный рынок капиталов несёт его участникам. Цена ттн паники резко возрастает, если сумма накопленного государственного долга с корот кими сроками погашения высока относительно величины резервов. И. наконец, следует внедрять и развивать такие модели стабилизации на базе обменного курса, которые включают в себя чёткие и легко идентифицируемые сигналы об источниках дестабилизирующих экономику и, особенно, финансовую систему, тенденциях.
Непосредственная причина валютного кризиса состояла в неспособности мексиканского государства добиться, на фоне дефицита платёжного баланса, рефинансирования валютного долга, накопленного благодаря наличию свободных капиталов па мировом рынке. Эта неспособность была отражением экспансионистской; денежной политики, сочетавшейся с поддержанием квалифицированного курса песо. Высокая степень мобильности капиталов на глобальном рынке позволила, с одной стороны, долго проводить не соответствовавшую реалиям промышленного сектора экономики кредитно-денежную политику, и спровоцировала в короткий промежуток времени масштабный валютный кризис, с другой стороны. В конце 1994 - начале 1995 годов Мексика была вынуждена
'"Детали стерилизационных интервенций различаются от страны к стране в зависимости от пне пт аномальной с ip муры государства. Однако базовый принцип остается простым. Стерилизация состоит в проведении (или, в некоторых случаях, непроведении) денежными властями тех или иных действий, направленных па предупреждение возникновения вызванных изменениями в резервной позиции страны вторичных воздействий на них Iренине денежные условия (через их влияние на ликвидные резервы национальной банковской системы).
(i. t’alvo and 1 . Mendosa. Mexico's balance-of-paymcnts crisis: a chronicle of a death foretold Journal of Intemaiional Economics. November 1996. P. 262-263.