Метод оценки временной структуры процентных ставок облигаций российского корпоративного сектора

• Автор: Корнев, Константин Викторович
• Шифр специальности: 08.00.13
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2012
• Место защиты: Новосибирск
• Количество страниц: 167 с. : ил.

Оглавление
Введение
Глава X. Временная структура процентных ставок и основные подходы к оцениванию
1.1. Деньги И денежный рынок
1.2. Понятие кривой временной структуры процентных ставок
1.3. Использование кривых временной структуры процентных ставок
1.4. Использование облигаций в качестве основного источника данных о временной структуре процентных ставок
1.5. Методы построения кривых временной структуры процентных ставок
Глава 2. Классические модели временной структуры процентных ставок и их применение для оценки корпоративных облигаций
2.1. Проблемы оценки временной структуры процентных ставок эмитентов корпоративного сектора
2.2. Необходимые модификации базовых моделей временной структуры процентных ставок
2.3. Статистическое сравнение базовых моделей временной структуры процентных ставок. Выбор наиболее подходящей базовой модели
Глава 3. Построение итоговой модели временной структуры процентных ставок облигаций корпоративного сектора
3.1. Моделирование компонент кривой Нельсона-Сигеля
3.2. Фильтр Калмана
3.3. Учет прочих особенностей корпоративных облигаций при моделировании временной структуры процентных ставок
3.4. Модификация способа оценивания для получения эффективных оценок параметров модели
Глава 4. Описание временной структуры процентных ставок корпоративного сектора на российском рынке
4.1. Алгоритм оценивания модели
4.2. Результаты моделирования временной структуры процентных ставок российского рынка корпоративных облигаций
Заключение
Список литературы
Приложение
Приложение

Введение
1. Значение исследования
Долговой рынок в последние годы достиг очень больших размеров. Только мировой рынок долговых ценных бумаг на конец 2010 г. составил 27,68 трлн. долл. США1. В его структуре основная доля приходится на развитые страны 24,98 трлн. долл. США. На долю России приходится 156,9 млрд. долл. США из которых 23,5 млрд. долл. США приходится на долю корпоративного сектора. Одним из крупных заемщиков на рынке является государство: общий государственный долг России (с учетом выданных государственных гарантий) на конец 2010 г. составил 2,9 трлн. руб
Естественно основную роль в кредитовании играют банки. Общий объем банковского кредитования в России (требования банков) на конец 2010 г. составил 37,24 трлн. руб. , из которых внутренние требования составляют 17,47 трлн. руб. В структуре внутренних требований основная доля приходится на корпоративный сектор около 70%.
Такие масштабы развития кредитования оказывают огромное влияние на состояние мировой экономики (и российской как ее части). Так именно проблемы долгового рынка стали причиной кризиса 2007-2009 гг., приведшего к существенным потерям в мировой экономике. С 2007 по 2009 гг. только в США произошло банкротство 165 банков, в т.ч. такого крупного участника рынка как Lehman Brothers. С другой стороны невозможность привлечения заемных средств была причиной дефолтов множества компаний реального сектора по всему миру.
Основным индикатором состояния долгового рынка является стоимость заимствования, определяемая процентными ставками и их структурой в зависимости от срочности. Поэтому разработка адекватных методов оценки
1 Источник: Basel - Quarterly Review detailed Statistical Annex.
2 Источник: МинФин РФ.
3 Источник: ЦБ РФ.

временной структуры процентных ставок, является важным условием получения достоверной информации о текущей рыночной стоимости привлечения финансовых ресурсов, состоянии долговых рынков и их будущем развитии.
Таким образом, актуальность работы определяется ролью кредитования в экономике и процентных ставок как основного индикатора его состояния.
Высокие ставки (высокая стоимость финансовых ресурсов) свидетельствуют о низкой ликвидности в экономике и малой кредитной активности, с другой стороны низкие процентные ставки являются следствием противоположной ситуации. Стоимость заимствования в зависимости от сроков до погашения обязательств описывается кривыми временной структурь1 процентнь1х ставок. Сравнивая краткосрочные ставки с долгосрочными, можно описать сложившуюся ситуацию на рынке кредитования, оценить ожидания участников и составить прогноз будущего развития.
Поскольку кривые временной структуры процентных ставок отражают стоимость заемных ресурсов, их важным практическим приложением является использование в качестве инструмента дисконтирования денежных потоков. Кроме того, на уровне отдельных обязательств, сравнение текущей стоимости со среднерыночной может быть источником информации о рисках данного инструмента.
Значение процентных ставок для рынка кредитования и развитие с 70-х гг. математического моделирования в финансовой сфере способствовало росту научных исследований в области временной структуры процентных ставок. Наиболее значимыми можно считать исследования таких ученых как J. McCulloch, R. Bliss, E. Fama, О. Vasicek, C. Nelson, A. Siegel, L. Svenson, J. Cox, J. Ingersoll, S. Ross, T. Bjork, T. Ho, S. Lee и других.
Несмотря на то, что достаточно много работ посвящено проблемам моделирования временной структуры процентных ставок, основной упор делается на государственных облигациях (чаще всего бескупонных) для целей моделирования безрисковой кривой. При этом переход к другим группам

предстоящих выплат, тг - сроки до выплат, С,- - размеры платежей.
Для непрерывного случая взаимосвязь бескупонной доходности с непрерывно начисляемой ставкой процента представляется следующим образом:
У(т) = егМ-1, (1-11)
где г(т) - непрерывно начисляемая процентная ставка.
Тогда цену облигации можно представить следующим образом:
Р=1Ь 5' )У;=±сгМщ. с.12)
{ + У{т1)) ы
Если имеется вектор-столбец наблюдений за ценами облигаций ? размерности Т и матрица денежных потоков С размерности ТхМ, где Ы- число предстоящих платежей, тогда выражение (1.12) можно переписать в матричной
Р = С-£>, (1-13)
где Р - вектор-столбец дисконтирующих функций, размерности М, отдельный элемент которого равен:
Д =е-(1.14)
Каждому элементу вектора дисконтирующих функций взаимооднозначно соответствует определенная бескупонная процентная ставка.
Вектор дисконтирующих функций определяется из выражения:
Р = С~1-Р. (1-15)
Для его нахождения необходима обратимость матрицы С. Это обеспечивается при равенстве 7ЧЛ( что экономически означает наличие полного рынка (т.е. число выпусков должно быть соразмерно количеству выплат по облигациям). Корпоративные эмитенты практически всегда выпускают купонные облигации, а соответственно число выплат всегда превышает число выпусков. В этом случае имеется ситуация неединственности