Размещение муниципальных облигационных займов

• Автор: Исаев, Бейшен Касымович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 1999
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 155 с. : ил.

Размещение муниципальных облигационных займов ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение
ф Глава 1. Практика выпуска и размещения МОЗ в России и США.1$
1.1. Эволюция рынка муниципальных ценных бумаг в России в 1992-
1998 гг
1.2. Практика выпуска и размещения муниципальных облигационных
займов в США
1.3. Проблемы применения опыта США в российской практике
♦ Глава 2. Проект муниципального облигационного займа
2.1. Моделирование организационно-экономических отношений участников проекта МОЗ
2.2. Роль финансового консультанта и андеррайтера в проекте МОЗ
Глава 3. Основные направления оптимизации организационно-экономических отношений участников проекта МОЗ
3.1. Определение эмитентом концепции заимствования
3.2. Принципы подбора эмитентом эмиссионных менеджеров
3.3. Методология продаж муниципальных облигаций на первичном рынке
Заключение
Список использованной литературы и информационных источников
Приложение 1. Запрос о предложениях (RFP) кандидатов на получение статуса финансового консультанта муниципалитета города Нью-Йорк*
Приложение 2. Замечания и предложения к проекту "Положения об обслуживании и обращении облигаций московских городских облигационных (внутренних) займов”*

Введение
В настоящей диссертации будут рассмотрены и проанализированы ключевые проблемы размещения муниципальных облигационных займов (МОЗ) и предложены основные пути их решения с точки зрения оптимизации организационно-экономических отношений эмитента и профессиональных участников фондового рынка в рамках проекта выпуска и размещения муниципальных облигаций на первичном рынке.
Риски эмитента при организации займа связаны с вероятностью негативного воздействия различных факторов, которые могут повлиять на успешность его реализации. Среди них особое значение имеет так называемый проектный риск, который возникает в связи с недостаточной продуманностью концепции и структуры финансовых потоков займа, ошибочной оценкой его инвестиционной направленности и некомпетентным маркетингом займа. Для эмитента проектный риск может выражаться в двух негативных аспектах: 1) при конструировании займа - в ухудшении параметров эмиссии в сравнении с оптимальными рыночными показателями, и 2) при размещении облигаций на первичном рынке - в ухудшении фактических параметров в сравнении с плановыми.
Именно с высоким уровнем проектного риска, иными словами, с низким качеством разработки и реализации проектов выпуска и размещения МОЗ, помимо прочего, были связаны проблемы развития российского рынка муниципальных ценных бумаг в последние годы. В то же время в промышленно развитых странах системе первичного размещения МОЗ уделяется основное внимание, так как от качественного конструирования и первичного размещения займа среди целевой группы инвесторов зависит успех всего займа в целом и долгосрочное развитие вторичного рынка выпущенных ценных бумаг. Основополагающим фактором успеха размещения займа является качество работы профессиональных агентов эмитента, приглашаемых к разработке и продвижению займа на рынок, учитывая, что взаимодействие эмитента и его профессиональных агентов (в отличие от ситуации в экономике и на финансовом рынке, настроений инвесторов, кредитоспособности эмитента) поддается непосредственной оптимизации и контролю со стороны самих участников проекта, а потому в этой сфере возможна проработка и выдвижение конкретных рекомендаций на основе сравнительного анализа опыта России и промышленно развитых стран (прежде всего - США). Анализируя как ошибки эволюции рынка
МОЗ в РФ, так и достижения в этой области передовых национальных рынков долговых обязательств, можно разработать комплекс научно-практических рекомендаций по построению системы размещения МОЗ на первичном рынке через оптимизацию организационно-экономических отношений эмитента с профессиональными участниками РЦБ.
С учетом вышесказанного, диссертация построена по следующей логике изложения (см. Схему 1):
Во-первых, через описание и первичный анализ эволюции МОЗ в России в 1992-1998 гг. мы намереваемся доказать важность и остроту проблемы развития отечественного первичного рынка муниципальных ценных бумаг в последние годы и в сегодняшних условиях, с учетом того, что эти проблемы не утратят своей актуальности в ближайшей перспективе. По итогам исследования российского опыта выпуска и размещения муниципальных ценных бумаг мы укажем на ключевой фактор успешного развития рынка МОЗ в целом и качественной реализации любого проекта МОЗ в частности - проектный риск.
Во-вторых, будет представлено описание позитивного опыта развития рынка МОЗ в промышленно развитых странах (на примере США). В итоге также будет определен ключевой фактор успешного развития первичного рынка муниципальных ценных бумаг в США: качественная организация проекта МОЗ, ведущая к минимизации проектного риска через а) обеспечение компетентного менеджмента проекта эмиссии, б) решение проблемы конфликта интересов участников проекта.
На следующем этапе, определив ключевым фактором успеха (неудачи) проекта МОЗ уровень проектного риска, мы оценим адаптивность (пригодность) позитивного опыта США для применения в России. На основании сравнительного анализа характерных особенностей первичных рынков России и США мы смоделируем проект выпуска и размещения МОЗ с целью дальнейшего исследования и анализа: будет рассмотрена модель размещения МОЗ по схеме "эмитент - финансовый консультант - андеррайтер - инвестор".
И в завершение, в рамках этой модели мы проанализируем ключевые проблемы реализации проекта МОЗ и рассмотрим методы их решения: определение эмитентом концепции заимствования, уровень эмиссионного менеджмента и конфликт интересов участников проекта.
самым сильным толчком к началу процесса выхода регионов России на международный рынок капитала.
Резюме: В период пика политической нестабильности 1996 года муниципальные эмитенты прошли через своеобразную эволюцию психологии: политический кризис не спровоцировал ни одного эмитента на недобросовестное обслуживание облигационного долга, а преодоление кризиса дало предпосылки для активизации эмиссионного процесса на муниципальном рынке с конца 1996 года. Выход на рынок МОЗ Москвы - самого благополучного и одновременно самого консервативного в отношении финансовых технологий субъекта РФ - с концепцией комплексной системы займов стал определенным символом необратимости этого процесса.
1.1.4.1997 год: позитивные ожидания и активизация эмиссионного процесса
на рынке МОЗ
Экономическая ситуация в России в 1997 году претерпела существенные изменения. Рост (или, по крайней мере, прекращение падения) ВВП, обещанный еще в 1995 году, наконец-то, как показалось, стал реальностью (по оценкам Госкомстата РФ, в 1997 г. был зафиксирован подъем промышленного производства на 2% по сравнению с уровнем предыдущего года2). Процентные ставки упали до 18-20% годовых, что позволило говорить об основе для эффективных инвестиций в реальный сектор экономики. Политическую систему также можно было признать вполне сформировавшейся, сильная вертикаль исполнительной власти и достаточно компромиссная политика оппозиции создавали необходимый для окончательной стабилизации ситуации баланс политических сил.
В подобных условиях существенно изменились в сторону увеличения инвестиционные потребности финансово-промышленных объединений, и следовательно, наиболее остро встала проблема недостаточной емкости фондового рынка. Потенциальный неудовлетворенный спрос, в том числе со стороны нерезидентов, достиг нескольких десятков триллионов (неденоминированных) рублей. С этой точки зрения, масштабный выпуск облигаций местных органов государственной власти как одних из наиболее надежных эмитентов ценных бумаг становился делом ближайшего будущего. Даже начавшийся в октябре 1997 года кризис мировых финансовых рынков,
2 Госкомстат РФ, "Основные социально-экономические показатели РФ", 1998