Управление структурой прав собственности в компаниях с высокой долей нематериальных активов

• Автор: Бакулев, Александр Владимирович
• Шифр специальности: 08.00.05
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2007
• Место защиты: Санкт-Петербург
• Количество страниц: 179 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ОБЗОР КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ ПОДХОДОВ К АНАЛИЗУ
ФАКТОРОВ ВЛИЯНИЯ НА СТРУКТУРУ ФИНАНСИРОВАНИЯ И
СТРУКТУРУ ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ.
1.1. Краткий обзор современных подходов
1.2 Факторы влияния на соотношение собственного и заемного капитала в компании концептуальные подходы.
1.3 Факторы влияния на структуру прав собственности в компаниях концептуальные подходы
1.4 Основные выводы Главы 1
ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МОДЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ
ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ ПРИ НАЛИЧИИ
ПЕРСОНИФИЦИРОВАННЫХ АКТИВОВ В КОМПАНИИ.
2.1 Анализ понятий равновесности структуры прав собственности и персонифицированных активов.
2.2 Спецификация задачи моделирования
2.3 Разработка статической и динамической моделей управления структурой прав собственности.
2.4 Основные выводы Главы 2
ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕКОМЕНДАЦИЙ И ИХ
ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ.
3.1 Анализ разработанной системы экономикоматематических МОДЕЛЕЙ
3.2 Формулирование системы управленческих рекомендаций
3.3 Сопоставление результатов анализа моделей с результатами эмпирических исследований других авторов.
3.4 Компания Хитон анализ и рекомендации по управлению персонифицированными активами
3.5 Основные выводы Главы 3.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ


Несмотря на то, что данная тематика действительно является очень интересной и перспективной с точки зрения поставленных в работе задачах например, акционеры могут обладать разными правами при владении разной долей в акционерном капитале компании, она лишь частично затрагивается в настоящей работе. В качестве синонима термину участники бизнеса автор в дальнейшем может использовать термин стейкхолдеры. В представленном исследовании разрабатываются подходы по формированию оптимальной структуры прав собственности компании между ее стейкхолдерами и подходы к разработке мотивационных механизмов с точки зрения сохранения устойчивости бизнеса в зависимости от изменения его структуры активов. В ходе дальнейшего анализа подробное внимание будет уделено как основным работам, рассматривающим факторы влияния на структуру капитала в классическом понимании, так и работам, посвященным распределению прав собственности среди акционеров компании. Таким образом, автор комплексно подойдет к исследованию понятия структуры финансирования компании, которое будет в дальнейшем использовано при решении проблемы равновесности бизнеса. Одним из первых расширений теоремы МодильяниМиллера явилось введение понятия долгового налогового щита6 при нахождении оптимального соотношения собственного и заемного финансирования. Сами авторы теоремы в своей статьей года 0 отметили, что налоговый щит влияет на структуру капитала за счет законодательно разрешенной возможности вычитать из налогооблагаемой базы проценты по кредитам. Фирмы могут увеличивать свой чистый денежный поток, финансируясь больше за счет долговых обязательств, а не собственного капитала. Увеличение доли заемных средств уменьшает реальную посленалоговую стоимость капитала. Таким образом, стоимость компании максимизируется при 0 финансировании за счет долга. При этом данное утверждение относится ко всем фирмам независимо от отрасли и стратегии компании. Под налоговым щитом понимается снижение налога на прибыль за счет вычета из налогооблагаемой базы процентов по взятым кредитам. Количественно, налоговый щиг НЩ можно выразить следующей формулой НЩ I 1 Т, где I платежи компании по кредитам за отчетный период, Т эффективная ставка налогообложения компании по чистой прибыли. В дальнейшем, как отметил один из авторов теоремы М. Миллер 9, исследователи анализировали различные факторы, возникающие на неоптимальном рынке капитала и компенсирующие выгоды от использования заемного финансирования. В результате обосновывалась оптимальная структура капитала, отличающаяся от 0 долговой структуры. Так, например, X. ДАнжело и Р. Мазулис ОсАпс1о, МаБиНэ в своем исследовании проанализировали различные налоговые преимущества, возникающие в процессе инвестирования, но не связанные с долговыми обязательствами. Дело в том, что налоговое законодательство некоторых стран позволяет осуществлять налоговые послабления при осуществлении инвестиций безотносительно источника финансирования. Многие фирмы используют для целей защиты от налогов кроме займов инвестиционные налоговые кредиты, ускоренные методы амортизации, инвестиции в нематериальные активы, которые можно списывать в течение года. В этом же контексте можно рассмотреть и расходы на рекламу или научноисследовательские и опытноконструкторские работы. Иными словами, данные налоговые щиты, не связанные с долговым финансированием, являются фактически субститутами долговому налоговому щиту, особенно в ситуациях, когда долговой налоговый щит практически бесполезен и не дает никаких выгод. Фирмы, имеющие небольшие прибыли до вычета процентов и налогов или имеющие убыток, не могут полностью воспользоваться выгодами налогового щита за счет списания на затраты процентных платежей. Таким образом, компании, обладающие множеством способов защиты от налогов, помимо процентных платежей, и имеющие высокую вероятность столкновения с финансовыми трудностями в будущем, должны иметь меньше займов в своей структуре по сравнению с устойчивыми прибыльными фирмами, для которых процентные платежи являются важным фактором налоговой защиты. Еще одним фактором, обосновывающим отличающуюся от 0 долговой структуры капитала компании, являются издержки банкротства.