Модели определения стоимости и управления риском опционных контрактов

• Автор: Смывин, Алексей Юрьевич
• Шифр специальности: 08.00.13
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2010
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 160 с. : ил.

Оглавление
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты развития рынка опционов и методов
Хеджирования
1.1 Значение рынка производных инструментов для экономики страны и история его развития
1.2 Исследование методов хеджирования и ценообразования финансовых опционов
1.3 Развитие теории хеджирования и ценообразования опционов на основе модели Блэка-Шоулса
Глава 2. Модели расчета рыночной стоимости и управления риском
опционных позиций
2.1 Построение модели формирования рыночной цены опциона
2.2 Система оценки чувствительности цены опциона
2.3 Модель управления риском портфеля опционных контрактов
Глава 3. Реализация системы управления риском на основе модели
теоретической стоимости финансового опциона
3.1 Методика динамического хеджирования
3.2 Результаты моделирования различных методик дельта
хеджирования
3.3 Построение механической торговой системы
Заключение
Литература
Приложения

Введение
Актуальность темы исследования. В системе рыночных отношений важное место по праву принадлежит ценным бумагам и финансовым деривативам, являющимся инструментом привлечения средств, объектом вложения финансовых ресурсов и методом защиты от различных финансовых рисков. В связи со структурными преобразованиями, проводимыми в стране, можно отметить значительное повышение интереса хозяйственных субъектов к срочному рынку. Фактически все участники экономических отношений, перенимая опыт зарубежных коллег, начали использовать механизмы хеджирования как средства управления риском, а некоторые из них стали применять производные финансовые инструменты для защиты своих инвестиций от возможных потерь. Также этому способствуют изменения в Российском законодательстве, позволяющие корректно рассчитывать налогооблагаемую базу, в частности учитывать финансовые результаты от операций с производными ценными бумагами. Прогресс в области интернет-технологий и конкуренция между ведущими организаторами торговли в процессе развития инфраструктуры и порядка функционирования срочного рынка способствовала возникновению эффективного механизма проведения торгов и расширению номенклатуры финансовых инструментов.
Проблема хеджирования операций с производными инструментами особенно актуально стоит перед отечественной наукой. Реальные экономические потребности требуют от организаторов и ведущих операторов срочного рынка конструирования значительного числа новых финансовых инструментов, позволяющих осуществлять хеджирование большинства операций, совершаемых на срочном рынке. В то время как российский рынок фьючерсов’ уже в достаточной степени сформировался, рынок финансовых опционов, дающих более гибкие возможности для управления риском, еще находится в самом начале своего развития из-за острой нехватки ликвидности и объемных научных затрат, необходимых для грамотного
управления рисками. Необходимость расширения номенклатуры инструментов риск-менеджмента и развития механизмов хеджирования, основанных на строгой формализации инвестиционных решений, для эффективного функционирования профессиональных участников российского срочного рынка, определяет актуальность темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Классическое решение проблемы хеджирования финансовых опционов дается в рамках концепции совершенного хеджирования. Ее основы были заложены широко известными работами Блэка Ф., Кокса Д., Мертона Р., Росса С., Рубинштейна М. и Шоулза М. Концепция совершенного хеджирования нацелена на конструирование некоторого портфеля рыночных активов, который генерирует платежи, соответствующие выплатам производного финансового инструмента. В отсутствие арбитража стоимость этого портфеля определяет стоимость производного инструмента. В настоящее время стратегии совершенного хеджирования утвердились в качестве стандартного подхода финансовой инженерии, нашедшего широкое применение в теории и практике управления риском. Их главная особенность состоит в том, что стоимость финансового опциона определяется вне зависимости от предпочтений и отношения к риску его владельца.
Методы совершенного хеджирования нашли больший интерес со стороны инвестиционных компаний, в связи с возможностью полного контроля финансового риска. Первые шаги на пути теоретического исследования методов хеджирования были сделаны лишь в 1990-е годы в работах Даффи Д. и Ричардсона Г.Р. (1991), Мельникова A.B. и Нечаева M.J1. (1998), и Феллмера Г. и Лейкерта П. (1999, 2000). Современные положения теории рисков, управления рисками с применением экономикоматематических и инструментальных методов (в том числе имитационных), нашли наиболее полное отражение в работах Емельянова A.A., Лагоши Б.А., Лихтенштейна В.Е. и Росса Г.В. Однако, исследования были направлены на

финансовых опционов, которые дают их владельцу право на некоторые преимущества в зависимости от изменения цены базового актива, реальные опционы предоставляют право на изменение хода реализации проекта. Например, опцион на отсрочку позволяет владельцу отложить решение по поводу выполнения определенного этапа проекта до некоторого момента времени в будущем. Опцион на изменение масштаба проекта дает возможность увеличить или уменьшить инвестиции в проект, что позволяет гибко реагировать на изменения экономической конъюнктуры. Опцион на выход позволяет компании оставить проект при резком ухудшении рыночных условий. Реальным опционам посвящен обширный круг научных работ, всестороннее рассмотрение которых требует отдельного исследования [58, 72, 73, 78]. Методы, изучаемые в настоящей работе, могут применяться и по отношению к некоторым видам реальных опционов, но в развернутом виде эта проблематика не рассматривается. В дальнейшем изложении под термином опцион понимается финансовый опцион.
Некоторые опционы могут быть реализованы лишь в определенный момент времени. Их называют опционами Европейского типа. Если владелец опциона может реализовать его в течение всего срока исполнения, то такой опцион относится к опционам Американского типа.
Наиболее широко известны два вида опционов - колл и пут [4]. Опцион колл (пут) дает его владельцу право, но не обязательство, купить (продать) базовый актив в установленные сроки у продавца опциона по заранее оговоренной цене, называемой ценой исполнения. Они относятся к так называемым простым опционам (plain vanilla options). На эти контракты приходится значительный оборот торгов, но качественно они составляют лишь малую часть всего многообразия опционных продуктов.
Наряду с простыми опционами, на западном рынке широкое распространение получили экзотические опционы. Это еще более гибкие, чем простые опционы. Финансовые инструменты, позволяющие конструировать для каждого покупателя индивидуальный профиль выплат