Структурированное финансирование проектов по модернизации внеоборотных активов на предприятиях коммунального хозяйства

• Автор: Оленин, Никита Геннадьевич
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 166 с. : ил.

ОГЛАВЛЕНИЕ
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение
Глава 1. Современное состояние внеоборотных активов теплоэнергетического комплекса регионального жилищно-коммунального хозяйства
§1.1 Оценка степени износа внеоборотных активов, задействованных в
энергетическом комплексе ЖКХ
§ 1.2 Задача обеспечения инвестиционной привлекательности в секторе ЖКХ
1.2.1 Проблемы реализации проектов модернизации объектов коммунальной инфраструктуры
1.2.2 Практика и проблемы инвестиционной оценки при реализации проектов по
модернизации коммунального хозяйства
§ 1.3 Создание системы финансирования проектов с использованием структурированных продуктов
1.3.1 Обоснование возможности использования структурированных финансовых продуктов в деятельности коммунальных предприятий в процессе становления рыночных отношений
1.3.2 Опыт использования структурированных финансовых продуктов на мировых товарных рынках
Глава 2. Модель структурированного финансирования коммунального хозяйства.
§ 2.1 Структурированный финансовый продукт как средство снижения инвестиционного риска
2.1.1 Проблемы, стереотипы и инвестиционные предпочтения, связанные с определением «справедливой стоимости» структурированной ценной бумаги
2.1.2 Классификационные признаки и алгоритм конструирования и эмиссии структурированного финансового продукта
2.1.3 Вариативность решения задачи снижения финансового риска в процессе
реализации программы структурированного финансирования
§ 2.2 Коммунальный проектный комплекс как организационно-функциональная модель реализации инвестиционной программы
2.2.1 Цели и алгоритм создания системы структурированного финансирования..
2.2.2 Практические шаги по реализации финансирования коммунального проектного комплекса
§ 2.3 Финансовая модель эмиссии структурированного продукта
Глава 3. Прикладные аспекты применения модели структурированного финансирования на примере проекта комплексной модернизации объектов коммунального хозяйства региона
§ 3.1 Модель структурированного финансирования на примере выпуска сырьевых спред-облигаций
§ 3.2 Прогнозирование перспектив реализации модели структурированного финансирования в регионе
§3.3 Основные параметры программы финансирования и система управления рисками
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Приложение
Введение
В условиях финансового кризиса становятся особенно актуальны вопросы использования современных финансовых инструментов, способных содействовать процессу модернизации комунальной инфраструктуры. Осмысления требуют задачи:
• становления института сырьевых облигаций;
• поиска механизмов внедрения новых структурированных продуктов в экономические модели процессов модернизации коммунальной сферы;
• оценки рисков потенциальных инвесторов и разработки способов их минимизации.
В последние десятилетия многократно обсуждалась проблема существенного износа объектов коммунальной инфраструктуры, особенно в большинстве регионов России. Дальнейшее развитие отрасли невозможно в отсутствие необходимых условий и надлежащей инвестиционной составляющей. Отсутствие качественной и развитой финансовой инфраструктуры оказывает отрицательное влияние как на развитие экономики страны в целом, так и на создание новых и развитие уже существующих коммунальных предприятий. Проблемы, характерные для отраслевых предприятий еще более усугубились на фоне глобальных кризисных явлений. Как известно, инвестиционные проекты в коммунальной сфере носят долгосрочный характер. Большинсто стратегически оправданных управленческих решений предполагает переход к более сложным технологиям, участию квалифицированного персонала, и, как следствие, к повышению издержек на начальном этапе. В результате реализация проектов по модернизации действующих предприятий оказывается невозможна без «длинных денег», что представляет собой отдельную трудность в условиях финансово-экономического кризиса, когда государство/мунициальные образования ограничивают свои вложения в долгосрочные проекты. С другой стороны, существуют частные и институциональные инвесторы, которые способны размещать финансовые средства в доходные и желательно «длинные» ценные бумаги, и не потеряли экономическую возможность делать такие вложения. Новой перспективной формой финансирования проектов по модернизации коммунальных предприятий могут стать так называемые сырьевые облигации.

предприятия не выпускают акции, что делает невозможным проведение подобных оценок.
Следует отметить, что несмотря на все перечисленные проблемы, на сегодняшний день оценка инвестиционной привлекательности подобных проектов, как правило, все же базируется на дисконтировании денежных потоков. Для этого применяют достаточно гибкий подход, выстраивая различные более чем субъективные предположения относительно их будущего, при этом учитывая различные факторы, в том числе наличия «административного ресурса». Иногда такие прогнозы соответствуют действительности и приводят к эффективным инвестиционным и управленческим решениям. Однако еще чаще сложности в идентификации составляющих предприятие активов и их реальной способности генерировать денежные потоки в будущем приводят к отрицательным инвестиционным предположениям.
В отдельных случаях проблемы, возникающие при оценке подобных предприятий, пытаются решить за счет использования более гибкого подхода, способного нивелировать перечисленные сложности. Наиболее перспективными зачастую оказывается подход, при котором ценность ожидаемых денежных потоков ставят в зависимость от факта наступления или ненаступления некоторых событий. Принятие такой идеи является толчком для использования моделей определения будущей стоимости предприятий с помощью моделей опционного ценообразования. В соответствии с таким взглядом, если будущие денежные потоки являются функцией ценности модифицируемого актива, то можно произвести оценку данного актива как опциона. Соответственно, по этому же принципу должны создаваться и новые управленческие и мотивационные модели, формирующие стоимость предприятий.
Все известные на сегодняшний день модели оценки опционов -биноминальная модель, модель Блэка-Шоулза, модель скачкообразного процесса, - предназначены для оценки опционов с ясно определенными сроками исполнения и степенью зрелости базовых активов. Это, с одной стороны, весьма обнадёживает, так как коммунальные предприятия обладают вполне «традиционными» активами, имеющими реальное материальное воплощение. Такие активы принимают более чем предсказуемые формы и зависят от достаточно однозначно формируемого ряда факторов.
В целом, не вызывает сомнения тот факт, что оценка привлекательности инвестиций в проекты по модернизации отраслевых предприятий должна быть