Срочная структура процентных ставок на китайском рынке облигаций

• Автор: Ван Цзян
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 152 с. : ил.

Оглавление
Введение
Глава 1. Анализ рынка облигаций КНР: история развития, основные характеристики и сравнение с российским рынком
1.1. Обзор международной научной литературы по китайскому
рынку облигаций
1.2. История рынка облигаций КНР
1.3. Современное состояние рынка облигаций КНР
1.4. Сравнение китайского и российского рынка облигаций
Глава 2. Подходы к построению срочной структуры процентных ставок
2.1. Понятие процентных ставок
2.2. Методы построения срочной структуры процентных ставок..
2.3. Обзор китайской научной литературы по китайскому рынку
облигаций
2.4. Методология настоящего исследования
Глава 3. Рыночные данные на китайском рынке облигаций
3.1. Анализ данных на межбанковском рынке
3.2. Анализ данных о котировках на внебиржевом рынке
3.3. Анализ данных на биржевом рынке
3.4. Анализ изменения срочной структуры процентных ставок с
2009 по 2012 год
Глава 4. Сравнительный анализ применения моделей срочной структуры процентных ставок на китайском рынке
4.1. Количественное сравнение различных моделей срочной
структуры процентных ставок
4.2. Качественное сравнение полученных результатов
4.3. Рекомендуемая фильтрация для китайских данных
Заключение
Список литературы
Приложение 1. Динамика выпусков облигаций
Приложение 2. Коды облигаций
Приложение 3. Сравнительная таблица индикаторов для моделей срочной структуры процентных ставок

Введение
Актуальность темы исследования. На сегодняшний день процентные риски стали одной из важнейших характеристик современных финансовых рынков. Изменение процентных ставок может влиять как на конкурентоспособность компаний, так и на их финансовую устойчивость, поэтому учет влияния колебаний процентных ставок на финансовые показатели компании является важным элементом процесса принятия решений и управления в любом финансовом институте. Тем не менее, в Китае в начале 90-х годов прошлого века модели процентных ставок не применялись в процессе разработки и ценообразования, например, страховых продуктов. Пока страховой рынок стремительно рос, актуарии предполагали, что в будущем процентная ставка не будет подвергаться значительным изменениям. Для того периода такая практика казалась разумной и обоснованной. Однако капитал страховой отрасли, в соответствии с законодательством большинства стран, может быть инвестирован только в облигации и вклады коммерческих банков, а стоимость таких портфелей, в зависимости от срочной структуре инвестиций, может оказаться весьма чувствительной к изменениям процентных ставок.
Как известно, рынок государственных облигаций является важным элементом в функционировании финансовой системы и экономики любой страны. Например, покупка и продажа облигаций является одним из ключевых инструментов денежно-кредитной политики центрального банка, в то время как выпуск долговых бумаг на открытом рынке стал цривычной практикой финансирования дефицита государственного бюджета и государственных инвестиционных проектов. Срочная структура процентных ставок на рынке облигаций играет существенную роль в вопросах управления долгом, как, в частности, отмечалось в работах Б.И. Алехина [1] и С.Б. Пахомова [7].
Кроме того, цены и котировки государственный облигаций являются уникальным источником информации о срочной структуре и динамических свойствах процентных ставок в экономике. Рональд Райан в одной из своих работ 1997 года [72] писал, что в будущем мировая экономика станет в значительной степени опираться на инструментарий кривой доходности казначейских облигаций. Согласно Райану, срочная структура процентных ставок является одним из важнейших индикаторов рынка, который позволяет определять стоимость финансовых инструментов и принимать осознанные финансовые решения всем участникам финансового рынка.
Китайский финансовый рынок быстро развивался в последнее десятилетие, одновременно роль Китая в мировой экономике существенно выросла. Открытие рынка для иностранных компаний привело к заинтересованности инвесторов, эмитентов и аналитиков к обращающимся на нем инструментам. Вместе с тем, китайский рынок облигаций существенно отличается от рынков других стран мира, как по своим институциональным характеристикам, так и по характеру доступных для анализа данных. С учетом особенностей китайского рынка и экономических требований, предъявляемых к оценкам кривой доходностей, задача поиска экономически обоснованного метода построения срочной структуры процентных ставок на китайском рынке является в настоящее время актуальной как с теоретической, так и с практической точки зрения.
Степень разработанности темы. На данный момент русскоязычная литература, посвященная изучению китайского рынка облигаций, практически отсутствует. Даже в целом по фондовому рынку Китая имеется незначительное количество работ на русском языке, в частности, работы Бахрушина [3], тогда как зарубежные авторы, напротив, проявляют заметный интерес к этой теме. Например, анали-

па к рынкам или ищущим возможность осуществлять анонимные сделки.
Инвестиционные компании, имеющие хорошее финансовое состояние, могут стать первичными дилерами и маркет-мейкерами на межбанковском рынке. Осуществление деятельности первичных дилеров и маркет-мейкеров подлежит лицензированию со стороны РВОС. В 2009 году 50 первичных дилеров осуществляли операции на открытом рынке (пять из них являются инвестиционными компаниями).
Национальный фонд социального обеспечения. Национальный фонд социального обеспечения был учрежден в 2000 году Государственным советом для решения проблемы старения населения. Резервы фонда предназначены для финансирования будущих расходов социального обеспечения.
Средства, размещенные в банковские депозиты и государственные облигации, должны составлять не менее 50% от всех активов. Корпоративные и финансовые облигации могут составлять не более 10% от всех активов.
Негосударственные пенсионные фонды. В 2004 году Министерство труда и социальной безопасности обнародовало регулирование деятельности негосударственных пенсионных фондов, определяющее правила квалификации и ответственность депозитария, доверительных управляющих и менеджеров фонда.
В соответствии с регулированием, ликвидные инструменты как (депозиты до востребования, векселя центрального банка, краткосрочные РЕПО с облигациями и фонды денежного рынка) должны составлять не менее 20% активов фондов. Общий вес банковских депозитов, инструментов с постоянным доходом должны составлять не более 50% от всех фондов и 20% фондов должны быть размещены в государственные облигации. Акции, акционерные фонды