Интеллектуальный капитал как фактор инвестиционной привлекательности компаний

• Автор: Осколкова, Марина Александровна
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2013
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 187 с. : ил.

Оглавление
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИЗМЕРЕНИЯ СТОИМОСТИ, СОЗДАННОЙ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМ КАПИТАЛОМ
1.1. Стоимость как показатель инвестиционной привлекательности компаний
1.2. Роль интеллектуального капитала в новой экономике
1.2. Интеграция теории интеллектуального капитала в концепцию управления на основе стоимости (УВМ)
ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИЗМЕРЕНИЯ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОГО КАПИТАЛА И СТОИМОСТИ, СОЗДАННОЙ ИМ
2.1. Оценка компонентов интеллектуального капитала
2.2. Эмпирические исследования влияния интеллектуального капитала и его компонентов на стоимость компании
2.3. Проблемы анализа инвестиционной привлекательности компаний на базе их интеллектуального капитала
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ, СОЗДАВАЕМОЙ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫМ КАПИТАЛОМ
3.1. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности на базе ИК.
3.2. Эмпирический анализ интеллектуальных драйверов стоимости
3.3. Ранжирование компаний по инвестиционной привлекательности на базе интеллектуального капитала
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЕ
ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ
Выбор фундаментальных факторов, на базе которых производится отбор ценных бумаг внешними инвесторами, является одной из ключевых проблем портфельного построения. В настоящее время ключевыми детерминантами, используемыми при принятии инвестиционных решений, являются материальные активы компании, а также макроэкономические и отраслевые факторы. Однако в условиях «экономики знаний» инвестиционная привлекательность компаний формируется также под воздействием интеллектуального капитала (ИК), под которым в данной работе понимаются знания и навыки работников, отношения с конкурентами, поставщиками, акционерами и клиентами, наличие патентов, нематериальных активов, информационных систем, инновационных продуктов и внедрение стратегии развития компании. Лишь часть из них отражается в отчетности компании как нематериальные активы (патенты, лицензии и др.).
В «новой экономике» интеллектуальный капитал (ИК) рассматривается как ключевой ресурс организации, способствующий созданию конкурентных преимуществ и улучшению финансовых результатов [Edvinsson, Malone, 1997; Petty, Guthrie, 2000; Lev, Feng, 2001; Sveiby, 1998]. Осознание компаниями значимости ИК приводит к ежегодному увеличению инвестиций в него [OECD, 2007; Zeghal, Maaloul, 2010]. Интеллектуальный капитал компаний изучается в рамках крупных национальных и международных исследовательских проектов (например, MERITUM, Work Life, международный симпозиум Организации экономического сотрудничества и развития, а также исследования, проводимые по инициативе правительств Дании, Норвегии и Нидерландов [Guthrie, Petty, 2000]). Ряд консалтинговых компаний разрабатывает собственные методы оценки и управления интеллектуальным капиталом. Часть ИК, не учитываемая в финансовой отчетности, находит свое отражение в прибыли, экономической
добавленной стоимости и других результирующих показателях с временным лагом. Поэтому внешние инвесторы, принимающие решение о формировании портфеля ценных бумаг компаний, не обладают информацией, позволяющей оценить размер интеллектуального капитала [Теплова, Крылова, 2007], а также результаты инвестирования, в частности, будущую рыночную капитализацию. Ожидание отражения ИК в финансовых показателях ведет к тому, что инвестор упускает возможность правильно определить момент инвестирования, а, следовательно, теряет потенциальный доход. Во избежание этого важно распознать компоненты ИК, которые еще не нашли отражение в отчетности, но благодаря которым компания имеет конкурентные преимущества.
На сегодняшний день отсутствуют общепризнанные количественные оценки ИК и результатов его использования, слабо развиты методы портфельного построения на базе ИК. Поэтому для внешних инвесторов, принимающих решения о формировании портфеля ценных бумаг и осознающих значимость ИК в новой экономике, возникает проблема поиска компаний, способных трансформировать свой ИК в рост инвестиционной привлекательности, определяемой через наблюдаемую капитализацию и дивидендный доход [Теплова, Крылова, 2007; Теплова, 2009].
Таким образом, для анализа инвестиционной привлекательности акций и формирования набора ценных бумаг, обладающего привлекательностью для инвестора, необходимо разработать метод выявления компаний, имеющих потенциал роста рыночной капитализации, обусловленный наличием ИК. При этом возникает ряд требующих решения вопросов. Во-первых, необходимо выделить наиболее значимые для роста рыночной стоимости компании компоненты ИК. Во-вторых, отобрать компании, обладающие нереализованным потенциалом роста стоимости, обусловленным ИК,
Так, исследования британского Департамента промышленности и торговли показали, что успешные компании связывают способность создавать продукты и услуги с высокой добавленной стоимостью с инвестициями в интеллектуальный капитал [Zeghal, Maaloul, 2010]. Другие авторы считают, что задействованный капитал, состоящий из физических и финансовых активов, больше не является наиболее значимым ресурсом для успешной реализации стратегии компании, в отличие от интеллектуального капитала, позволяющего компании создавать добавленную стоимость [Riahi-Belcaoui, 2003; Youndt et al., 2004]. Одними из последователей подобной точки зрения в 2006 году была разработана новая теория фирмы, основанная на интеллектуальном капитале, в рамках которой выдвигается тезис о том, что результаты деятельности компании зависят от эффективного использования всех типов ресурсов компании [Reed et al., 2006]. При этом, в отличие от классической ресурсной теории, интеллектуальный капитал считается единственным стратегически важным активом, позволяющим компании создавать добавленную стоимость.
Рассматривая авторов, затрагивавших проблему создания стоимости неосязаемыми активами, стоит отметить ряд ключевых работ. Так, Пулик, исследуя деятельность австрийских банков, обнаружил, что между интеллектуальным капиталом и добавленной стоимостью наблюдается высокая корреляция, тогда как задействованный капитал слабо связан с созданием стоимости [Pulic, 1998]. Стюарт [Stewart, 2002] в своей работе показал, что финансовые результаты деятельности компании зависят от способности всех ее ресурсов, в том числе и интеллектуального капитала, создавать добавленную стоимость. Связи интеллектуального капитала и созданной им добавленной стоимости посвящены работы Кимуры и др. [Kimura at al, 2010], исследовавших бразильские открытые компании, Озтюрка и Демиргунеса [Ozturk, Demirgunes, 2007], рассматривавших компании, котирующиеся на