Проектное финансирование инновационных инвестиционных проектов

• Автор: Титов, Виктор Олегович
• Шифр специальности: 08.00.10
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 2014
• Место защиты: Санкт-Петербург
• Количество страниц: 194 с. : ил.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
1.1 Предпосылки возникновения и эволюция механизма проектного финансирования.
1.2 Трансформация подходов к определению сущности и содержания проектного финансирования
1.3 Мультиинструментальные модели финансирования инвестиционных проектов
ГЛАВА 2. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ МОДЕРНИЗАЦИИ НА ОСНОВЕ ИННОВАЦИЙ
2.1 Особенности финансирования инновационного развития
2.2 Роль и место высокотехнологичных отраслей в инновационном развитии
2.3 Перераспределение денежных средств в системе проектного финансирования высокотехнологичных отраслей
ГЛАВА 3. ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В РАМКАХ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Подходы к оценке инновационных инвестиционных проектов в высокотехнологичных отраслях
3.2 Факторы эффективности инновационных капиталоемких программ в системе проектного финансирования
3.3 Модели оценки инновационной программы проектного финансирования
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы диссертационного исследования. Для ускорения российской экономики и ее перехода на новые инновационные «рельсы», необходимо увеличить вложение финансовых средств в высокотехнологичный сектор РФ, который является «локомотивом» технологичных отраслей и выступает в роли силы и прогресса экономического развития. Успех реализации инновационных инвестиционных проектов определяет эффективность модели финансирования, поэтому остро стоит необходимость в определении адекватного современного действенного механизма для финансирования капиталоемких долгосрочных высокорисковых инновационных программ в высокотехнологичных отраслях. Таким механизмом может стать проектное финансирование, которое ускорит инновационное инвестиционное развитие страны, а также повысит уровень конкурентоспособности экономики.
Однако классический механизм проектного финансирования, который одновременно ориентирован на четкую цель и ограничен жесткими временными рамками выполнения проекта, не в полной мере соотвествует быстро меняющимся требованиям современной российской экономики. Дело в том, что реализация проектного финансирования в высокотехнологических отраслях как на уровне корпораций и финансовых институтов, так и на государственном или международном уровне, на данный момент является очень сложной задачей. Причины заключаются в последовательном повышении уровня сложности экономических взаимодействий в связи с процессами глобализации, многокритериальности, неопределенности, важности качественной оценки уникальных инновационных программ и их постоянного изменения на различных этапах жизненного цикла под действием объективных и субъективных причин нелинейным образом, информационных и временных ограничениях. Все это приводит к увеличению числа контролируемых параметров, расширению проектных рисков, а следовательно, требованиям к экспертной оценке инновационных инвестиционных программ со стороны финансовых партнеров и других стейкхолдеров.
Степень научной разработанности проблемы. На формирование положений диссертационного исследования оказали влияние работы зарубежных и российских авторов по проектному финансированию, а также мнения экспертов российских и иностранных предприятий, банков, деятельность которых связана с проектным финансированием как в РФ, так и за рубежом. Исследования в области проектного финансирования появились в отечественной научной литературе только в 1990-х гг. Чаще всего в них представлены лишь общие выводы по исследуемому вопросу. Анализ российских и зарубежных публикаций показал, что существует небольшое количество работ, в которых достаточно полно и системно

излагаются экономические и правовые основы проектного финансирования. Профессиональной литературы на русском языке на эту тему очень мало, а исследований, где бы отражалась возможность реализации такого механизма в инновационных отраслях, вовсе нет. Таким образом, тема проектного финансирования остается малоизученной.
Недостаточная разработка теоретических, методологических и практических аспектов, отсутствие методов, моделей, алгоритмов и методик в области проектного финансирования не дают возможности полноценно реализовать механизм проектного финансирования в высокотехнологичных отраслях.
Общая теория использования проектного финансирования подробно изложена у П. Невитта, Э. Йескомба, Ф. Бенуа, Э. Булиевича, Й. Парка, Г. Винтера, Г. Прайса, А. Файта, Л. Вайнанта, Д. Финнерти, Ф. Фабоцци, Й. Кенсингера, Й. Мартина, К. Джона, Т. Шеманура, С. Хоффмана, Б. Эсти, Г. Сингха, М. Хабиба, Б. Джонсона, Д. Даубе, С. Вольрафа, X. Альфена, В. Меггинсона, М. Хана, Р. Парры, Р. Тинслей, Ф. Преториус, В. Тана, П. Линча, С. Гати, П. Ахмеда, К. Фана, Д. Форестера, П. Вуда и др. Необходимо отметить аналитические исследования консалтинговых и юридических компаний Клиффорд Чанс, ПрайсвотерхаусКуперс, Модис, Фич, КПМГ, Томсон Рейтере, Стандарт энд Пурс, Дентон Вайлд Сапте, Барклайс Капитал и др.
Из трудов, посвященных проектному финансированию в России, необходимо отметить работы И. Никоновой, А. Смирнова, И. Родионова, В. Катасонова, Д. Морозова, М. Петрова,
A. Баринова, А. Чугнина, И. Крутовой, А. Конопляника, С. Лебедева, Б. Ирниязова, Т. Беликова, А. Алексеенко, А. Шуркалина, В. Шенаева, С. Ратнер, Д. Крупышева, Д. Соболева, О. Кобычевой, Е. Петриковой, Е. Телегиной, Е. Мануковской, Е. Ананькиной, И. Ясеновец, Н. Писковой, Е. Дьяковой, Л. Оголевой и др.
Среди трудов, посвященных теории корпоративных финансов и использованных в настоящем исследовании, необходимо выделить работы Р. Брейли и С. Майерса, В. Иванова, Н. Вороновой, В. Ковалева и Вит. Ковалева, С. Белозерова, Е. Черновой, И. Бойко, Т. Галенко, X. Ширенбека, Э. Маклейни, а также Ю. Бригхема и Л. Гапенски.
Глубокое исследование проблем функционирования и развития инвестиционных процессов и их финансирования, а также их сущности и функций проводили российские и зарубежные ученые: А. Воронцовский, В. Ковалев, В. Лялин, С. Валдайцев, Л. Крупгеиц, У. Шарп, Г. Александр, Дж. Бэйли, Ш. Бирман, С. Шмидт, X. Ширенбек, А. Дамодаран,
B. Беренс, П. Хавранек.
Аспекты, связанные с вопросами развития высокотехнологических направлений в современной экономике рассматриваются в работах С. Валдайцева, И. Фролова, А. Чурсина, А. Акаева, Г. Менша, М. Хироока, Й. Шумпетера, Н. Кондратьева, Н. Ганичева, О. Кошовец,

Трактовки всех остальных анализируемых авторов можно разделить на две группы. К первой группе относятся исследователи, которые полагают, что денежные потоки и активы являются источниками выплат и обеспечения при использовании механизма проектного финансирования. Немецкий экономист П. Невитт считает, что проектное финансирование - это финансирование конкретного экономического объекта, при котором финансовые партнеры изначально рассматривают денежные потоки от этого экономического объекта как источник выплаты кредита, а в качестве обеспечения долга выступают активы данного объекта [112, с. 3].
Э. Йескомб дает другое определение проектного финансирования, однако, в нем акцентируется внимание на том, что источником выплат и обеспечения является денежный поток: «метод привлечения долгосрочного долгового финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанного на кредитовании под залог денежных потоков, генерируемых непосредственно самим проектом...» [123, с. 1]. Е. Телегина и Л. Оголева в своих научных трудах также полагают, что источником выплаты являются денежные потоки, генерируемые проектом [76, с. 7; 159, с. 2].
Д. Финнерти считает, что в первую очередь денежные потоки являются источниками выплат и обеспечения и доказывает свою точку зрения следующим аргументом: «Параметры долга и собственного капитала подбираются в соответствии с характеристиками денежного потока проекта» [98, с. 3]. А. Файт высказывается следующим образом: оценки ссуды и параметры долговых обязательств базируются в основном на прогнозах денежных потоков проекта, а не на кредитоспособности спонсоров и текущей стоимости активов проекта [97, с.1]. К данной группе можно также отнести и взгляды Л. Игониной и Т. Беликова [49; 36, с. 16]. В научном исследовании А. Смирнова «Организация финансирования инвестиционных проектов» впервые в РФ представлен банковский анализ капиталоемких инвестиционных программ. В нем дается несколько определений проектному финансированию из которых можно выделить ряд ключевых особенностей. Финансовые партнеры оценивают жизнеспособность самого проекта, экономическую и техническую жизнеспособность БРУ, а источником погашения задолженности выступают денежные потоки от проекта, активы БРУ [74].
Другие исследователи обращают внимание на то, что источником выплат и обеспечения в механизме проектного финансирования являются не все денежные потоки от проекта, а только доходы, которые БРУ получает на эксплуатационной стадии. Речь идет исключительно о доходах, приносимых контрактами на продукцию/услуги, производимую созданными объектами. В. Катасонов, Д. Морозов, М. Петров, В. Хренов утверждают, что обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту) [51, с. 15; 78]. Согласно документу Базельского комитета по