Влияние дивидентной политики на рыночную стоимость акций

• Автор: Мильчакова, Наталья Александровна
• Шифр специальности: 08.00.01
• Научная степень: Кандидатская
• Год защиты: 1993
• Место защиты: Москва
• Количество страниц: 131 с.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
Глава I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНЫХ КУРСОВ ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1. Теоретические аспекты дивидендной политики
1.2. Механизм формирования рыночной стоимости обыкновенных акций
Глава 2. ЖВВДЩЙАЯ ПОЛИТИКА И ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК КАПИТАЛА
2.1. Информационное содержание биржевых курсов акций
2.2. Сигнальная роль дивидендной политики корпораций
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ
В современной России во время переходного периода к-рыночной экономике одной из важнейших проблем является преобразование отношений собственности. Приватизация и акционирование государственной собственности, зарождение и развитие фондовых бирж и инвестиционных институтов в России сегодня характеризуются противоречивыми тенденциями. Общество давно осознало необходимость трансформации социально-экономических отношений, однако владение ценными бумагами пока еще приносит мало благ рядовым инвесторам.
В связи с этим необходимо изучать те преимущества, которые инвесторы могут получать от акций и других ценных бумаг. Особенно важно исследовать доходы от акций, являющихся реализацией права собственности акционера. Рынок ценных бумаг уже стал реальностью в России, но процесс его формирования еще продолжается. В связи с этим в настоящее время чрезвычайно актуальной становится проблема усовершенствования системы функционирования фондового рынка, в том числе - дивидендной политики, оценка и прогнозирование стоимости акций, обеспечение широкого распространения информации. Изучение этих аспектов становления рынка капитала представляет большой научный интерес.
Актуальность исследования влияния, дивидендной политики на рыночную стоимость акций обусловлена необходимостью формирования эффективного рынка капитала в России, вовлечения в процессы приватизации и акционирования миллионов частных лиц и большинства предприятий, развития информационной структуры рынка ценных бумаг, разработки правовых и рыночных методов регулирования фондового рынка., потребностью в совершенствовании механизмов защиты рядовых инвесторов и реализации их интересов, а также недостаточной изученностью этих вопросов в российской экономической лите-

ратуре.
Проблема, влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций в течение многих лет была предметом исследований в США и почти не исследована в России.В.США на эту тему высказывалось множество противоречивых суждений - от признания взаимосвязи между этими двумя факторами до доказательства ее полного отсутствия и мнений о том, что "дивиденды вообще не имеют значения". Начало этим исследованиям в 1961 году положили американские экономисты М.Миллер и Ф.Модильяни (впоследствии - лауреаты Нобелевской премии). В дальнейшем больщой вклад в изучение данной проблемы внесли: М.Блюм, Р.Брейли, М.Бреннан, М.Гордон, А.Дрейвид, М.Мак-Николс, К.Рок, М.Скоулз, Р.Тьюлз, М.ФельдстайНчИ др.
В России, начиная с 70-х годов, проводилось немало исследований особенностей функционирования рынков капитала, фондовых бирж, акционерных обществ и инвестиционных институтов в развитых капиталистических странах и прежде всего - в ОДА. Эти труды внесли значительный вклад в развитие отечественной экономической теории; однако, многим работам, написанным в 70-80-е годы, присуще характерное для того времени освещение зарубежных экономических концепций и практического опыта исключительно в плане критики "буржуазной политэкономии" и сугубо в идеологическом аспекте. В 90-е годы значительно возрос интерес к объективному изучению рынка капитала, его институтов и механизмов.
В России в разработку проблем современного рынка ценных бумаг в различных странах мира определенный вклад внесли монографии и статьи. М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, Ю.В.Кочеврина, В.В.Кузнецова, В.Т.Мусатова, С.В.Павлова, Г.И.Ханина, Г.П.Черникова и др. В некоторых из этих работ, например, в монографиях В.Т.Мусатова и Б.И.Алехина затрагивались некоторые аспекты дивидендной политики. Но специального исследования, посвященного проблемам

жения теории Миллера - Модильяни. Она основывалась на вполне реальной налоговой политике, которая тогда существовала. Дивиденды акционеров обычно облагались более высоким налогом, чем прибыли на капитал (50%-ный налог на дивиденды и максимальный 2С$-ный налог на прибыли на капитал, в том числе - на прибыль от продажи акций). Миллер и Модильяни, отмечали, что налоговые различия в пользу прибылей на капитал, несомненно, есть главное систематическое несовершенство рынка капитала . И тем не менее им удалось доказать, почему налоги не имеют значения ни для дивидендной политики, ни для стоимости акций. По мнению Миллера и Модильяни -потому, что для некоторых институтов (например, благотворительных организаций, инвестиционных фондов, пенсионных фондов и т.д.), а также для пенсионеров с низкими доходами, дивиденды облагаются таким же налогом, как и прибыль на капитал. Некоторые оппоненты Миллера и Модильяни даже считали, что концепция Модильяни и Миллера оказалась значительно более аргументированной, чем альтернативная "теория клиентов", прямо противоположная гипотезе Миллера-Модильяни. Самым серьезным аргументом альтернативой теории было утверждение о вдовах, нуждающихся в деньгах.
Однако еще задолго до появления статьи М.Миллера и ©.Модильяни некоторые известные американские ученые высказывали мнение, что существующее налоговое законодательство не способствует рациональному поведению инвесторов. Так, Милтон Фридмен и Леонард Сэвэдж (1948г.) отмечали, что относительно бедные люди предпочитают покупать высоко спекулятивные акции, даже несмотря на то, что деятельность спекулятивных брокерских фирм является незаконной. М.Фридмен и Л.Сэвэдж сопоставили эту тенденцию с фактами, свидетельствующими о том, что "у небогатых людей большую часть прибыли от собственности составляют процент и рента,а у классов